事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。

    收入稳健增长，利润多因素扰动承压。23 年公司实现营收23.69 亿元，同比+16.31%；归母净利润3.01 亿元，同比+39.78%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+12.66%。单Q4 实现营收6.10 亿元，同比+8.61%；归母净利润0.60 亿元，同比-2.98%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比-27.84%。24Q1实现营收6.24 亿元，同比+15.72%；归母净利润0.61 亿元，同比-20.36%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比-7.04%，归母利润受到同期政府拆迁补贴高基数和少数股权增长扰动，业绩基本符合预期。

    复调业务延续高增，空刻业务压力仍存。分产品，复调/轻烹/饮品甜点配料23 年分别实现收入11.45/10.24/1.43 亿元，同比+29.32%/+1.39%/+8.28%。

    24Q1 复调/轻烹/饮品甜点配料分别实现收入3.04/2.67/0.35 亿元，同比+27.70%/+5.76%/+0.56%。其中复调业务展现强韧性延续高增，轻烹业务核心品类空刻意面受居民消费力下滑扰动增速放缓。

    毛利率受复调业务影响，费用率实现优化。23 年实现毛利率33.14%，同比-1.43pcts；单24Q1 实现毛利率32.04%，同比-3.05pcts，毛利率变化主要是核心业务复合调味品毛利率下滑。费用端，23 年销售/管理费用率分别实现14.64%/2.81%，同比-0.61pcts/-0.06pcts；单24Q1 销售/管理费用率分别实现14.85%/2.37%，同比-1.25pcts/-0.13pcts，费用率整体实现优化。

    23/24Q1 分别实现扣非归母净利率9.24%/8.33%，同比-0.28pcts/-2.06pcts，主要系毛利率下降和百胜收购浙江宝立股权少数股东权益增加所致。

    盈利预测：考虑到空刻增速放缓、B 端客户对利润要求提高调整公司24-26年收入至27.36/31.98/36.97 亿元，归母净利润分别至2.69/3.13/3.63 亿元，对应EPS 为0.67/0.78/0.91 元，给与“增持”评级。

    风险提示：客户需求减少、消费力持续下滑、食品安全问题等