投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年报，2023 年公司实现营业收入23.7 亿，同比增长16.3%，归母净利润3.0 亿，同比增长39.8%，扣非归母净利润2.2 亿，同比增长12.7%。单四季度，23Q4 公司实现营业收入6.1 亿，同比增长8.6%，归母净利润0.6 亿，同比下降3%，扣非归母净利润0.38 亿，同比下降27.8%，我们在前瞻中预测23Q4 公司收入与利润分别同比增长8%与5%，收入符合预期，利润低于预期。分红方案为每10 股3.75 元，现金分红率约为49.83%。

    　　公司发布2024 年一季报。24Q1 公司实现营业收入6.2 亿，同比增长15.7%，归母净利润0.6 亿，同比下降20.4%，扣非归母净利润0.5 亿，同比下降7%，我们在前瞻中预测24Q1 公司收入与利润分别同比+10%与-10%，收入超预期，扣非归母净利润符合预期。

    　　投资评级与估值：考虑到需求弱复苏及少数股东权益增加，下调2024-25 年盈利预测，新增2026 年，预计2024-26 年归母净利润分别为2.8 亿、3.2 亿、3.6 亿（前次2024-25年为3.5 亿、4.3 亿），分别同比变化-7%、+15%、+12%，最新收盘价对应2024-26年PE 分别为22x、19x、17x，维持增持评级。中长期维度，基于研发创新实力与成熟的供应链体系，继续看好公司西式复调主业通过深度绑定头部连锁餐饮客户+新客户拓展实现稳定增长。另一方面，公司将继续依靠研发优势，捕捉C 端消费新动向和新品研发，为B 端C 端消费者提供全方位的风味及产品解决方案。

    　　23 年及24Q1 大B 业务收入保持高增。根据2023 年年报，分业务看，23 年预计空刻实现收入8.66 亿，同比下降0.65%，大B 业务实现收入15 亿，同比增长29%，其中测算23 年公司对百胜中国的销售收入为3.9 亿，同比增长约38%，占收入比重由22 年的13.99%提升至23 年的16.63%。分品类看，2023 年公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入11.4 亿、10.2 亿、1.4 亿，分别同比+29.3%、+1.4%、+8.3%。

    　　根据24 年一季报，分业务看，预计24Q1 空刻收入同比个位数下降，大B 业务收入保持近30%的大双位数增长。分品类看，24Q1 公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3 亿、2.7 亿、0.3 亿，分别同比+27.7%、+5.8%、+0.6%。展望2024年，一方面百胜中国增资参股浙江宝立，双方加深绑定实现互惠共赢，另一方面公司加大大B 客户的产品渗透，并切入烘焙赛道，有望为B 端贡献新增量，预计2024 年公司大B业务收入有望延续双位数增长态势。

    　　23 年及24Q1 收入结构变化致毛利率承压。根据2023 年年报，23 年公司归母净利润及扣非归母净利润的差异主要来自于确认非经损益土地补偿0.86 亿。2023 年公司毛利率为33.1%，同比下降1.4%，主因1）空刻收入占比下降，2）23Q4 公司空刻促销让利，导致23Q4 单季度毛利率同比下降4.4pct 至31%，为全年最低季度。费用率方面，23 年销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化-0.6、-0.1、-0.2、-0.1pct。综上，23 年扣非归母净利率为9.3%，同比下降约0.3pct。

    　　根据24 年一季报，24Q1 公司毛利率为32%，同比下降3.1%，预计主因1）B 端收入占比提升，2）去年高基数下，24Q1 空刻自身毛利率同样承压，3）烘焙收入占比提升。费用率方面，24Q1 销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化-1.2、-0.1、-0.3、+0.1pct。此外，24Q1 公司计提资产减值损失393 万，主要系处理过期存货。综上，24Q1 扣非归母净利率为8.4%，同比下降约2.1pct。

    　　股价表现的催化剂：轻烹食品放量超预期，下游餐饮景气度修复核心假设风险：大单品增速放缓，餐饮景气度恢复不及预期，食品安全风险