复调龙头，百胜餐饮供应链上游公司主要从事食品调味料的研发生产和技术服务，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。公司目前拥有位于上海松江、上海金山、山东和浙江嘉兴四个生产基地。公司的销售模式分为直销和非直销，其中直销模式收入占比在80%以上。公司与百胜中国合作关系持续稳定，始终为百胜中国提供优质畅销的产品和全方位的技术服务。

    业绩层面，2023 Q1-3 实现营业收入17.59 亿元，同比+19.24%；实现归母净利润2.41 亿元，同比+57.02%。其中，2023Q3 实现营业收入6.31 亿元，同比+11.80%；实现归母净利润0.75 亿元，同比+23.68%，大B 端业务景气度较高。

    B 端业务强壁垒，C 端品类持优势

    产品端推陈出新，烘焙类别新增量，研发能力较强。1）产品端加速推新：公司在复合调味料领域深耕多年，持续不断地向市场推出新产品。

    目前公司研发和生产的产品覆盖了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等10 多个细分品类，每年向客户提供超千余种单品。公司持续不断为大客户推出新品促进规模增长，23H1 同比去年同期开发数量上升近14%；2）烘焙产品贡献新增量：公司不断扩充产品品类，其中烘焙类产品于2023年3 月起陆续推向会员制卖场，获得市场初步肯定。公司新拓展的烘焙业务，是和现有研发团队、供应链资源、生产管理能力等具备协同效应的，因此具有增量业务特征，公司在业务协同、客户资源、一站式服务等方面具有一定的竞争特色；3）研发能力优势突出：公司研发团队具有敏锐的市场反应能力，对餐饮市场和终端消费者持续追踪和分析。此外，公司为研发驱动的食品风味及产品解决方案服务商，积累了大量的配方数据，可以在经典配方的基础上不断根据市场口味变化传承创新，现已形成强大的技术经验壁垒。

    B 端业务壁垒强，C 端品类差异化竞争。1）B 端业务壁垒较强：公司力求在稳健发展中同步实现突破。在客户拓展和渠道方面，公司会继续加深与现有客户的合作纽带，且注重新兴渠道的客户开发，例如进一步就已经取得合作的costco、山姆、宜家等新零售渠道客户拓宽业务范围，实现客户类型的有机补充；2）C 端品类差异化竞争：空刻意面线上销售额较优，在天猫、抖音、京东三大平台上实现意大利面类龙头品类，行业地位较为稳固。未来公司将持续布局C 端业务线下增量渠道，扩大线下团队人员规模，加快入驻线下商超体系，继续深拓新零售渠道。

    投资建议

    我们预计2023-2025 年收入分别为24.16、28.56、33.54 亿元，对应增速分别为18.6%、18.2%、17.4%，归母净利润分别为3.06、3.71、4.51 亿元，对应增速分别为41.9%、21.2%、21.8%，对应2023-2025 年PE 估值分别为22、18、15X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。