事件：公司发布23 年三季报，Q1-Q3 实现营收17.6 亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润2.4 亿元，同比增长57.03%；实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长28.14%。其中，3Q23实现营收6.3 亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润0.75 亿元，同比增长23.68%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长16.22%；其中单9 月公司营收及归母净利润表现均环比改善明显。

    复调延续高增长，空刻依然承压。分业务来看：Q3 复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入3.5/2.3/0.4 亿元，分别同比+34.34%/-10.51%/-23.13%。其中复调延续高增态势，主要系公司下游客户增长带动及公司进一步拓展新客户贡献。轻烹下滑主要在于C 端消费场景被分流叠加高基数影响，9 月以来轻烹业务动销已环比改善。

    主业占比提升带动盈利能力改善。公司主业稳健增长，虽毛利率较低但净利率较高，主业占比提升带来公司净利率提升。

    3Q23 公司毛利率为32.34%，同比-2.22pct，环比-2.13pct；扣非归母净利率则达到11.00%，同比+2.02pct，环比+1.74pct。期间费用率方面，2023Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.01/-0.30/+0.11/+0.26pct，销售费用率显著下降主因空刻的费用投入力度阶段性收缩。

    百胜中国入股浙江宝立，加强与公司的业务绑定。百胜中国拟以1.43 亿元增资宝立食品全资子公司浙江宝立，增资完成后百胜中国持有浙江宝立40%股权。公司携手百胜中国共同推进中央厨房业务，将通过更智能化数字化的工厂建设，带来更多增量业务。

    盈利预测与投资建议：短期C 端业务承压，但空刻意面线上销售额稳居同类目第一，行业地位稳固。公司积极创新产品，未来在C 端有望再造新的大单品。展望未来，随着餐饮复苏，公司在B 端业务仍有望保持稳健增长。我们预计公司2023/24/25年营收分别为24.4/29.7/35.0 亿元（前值25.7/31.4/37.2 亿元），归母净利润分别为3.0/3.4/4.2 亿元（前值2.8/3.6/4.3 亿元），对应PE 为26X/23X/19X。我们给与公司2023 年35 倍PE（原为40x），对应目标价26.20 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：餐饮复苏不及预期带来的需求增长放缓，新客户开展不及预期，空刻系列产品营销推广不及预期。