事件：23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为17.59/2.41 亿元（同比+19.24%/+57.02%）；23Q3 公司收入/归母净利润分别为6.31/0.75 亿元（同比+11.80%/+23.68%）。

    　　复调快速增长，其他品类阶段下滑。23Q3 公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.46/2.29/0.37 亿元（同比+34.34%/-10.51%/-23.13%），复调收入占比同比+10.67 个百分点至56.51%。复调维持高增速，轻烹解决方案和饮品甜点配料有所下滑。

    　　全区域均实现增长，B 端业务快速增长。23Q3 公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为4.85/0.28/0.42/0.19/0.21/0.06/0.03/0.09亿元（同比+2.96%/+36.97%/+27.65%/+35.32%/+45.45%/+163.10%/+78.37%/+73.10%），华东外其他区域均实现较高增速。23Q3 直销/非直销收入分别为4.98/1.14 亿元（同比+4.47%/+34.20%）。23Q3 末经销商环比变动+40 家至359 家，平均经销商收入同比变动-6.92%至31.78 万元/家。

    　　利润率提升明显，费用持续优化。23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动-2.22/+0.53 个百分点至32.34%/12.03%，净利率增长主要系销售费用率下降以及其他收益增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-2.01/-0.30/+0.26 个百分点至12.21%/2.43%/0.01%。

    　　投资建议：我们认为目前B 端客户恢复良好，存量/新客户均有贡献；C 端业务线下快速发展，新品有望贡献增量；全年业绩有望保持稳健增长。我们预计23-25 年营收为25.08/30.56/36.90 亿元；归母净利润为2.92/3.67/4.58 亿元，对应PE 分别为27X/22X/17X。我们认为公司在23 年业绩保持较高增速，短期看B/C 端业务稳健增长；长期看，公司拥有强大的研发能力和丰富的产品储备，有望实现产业链上下游的双赢成长，上调投资评级为“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。