事件：公司公布2023 年三季报，23Q1-3 实现收入17.59 亿元，同比+19.24%；归母净利润2.41 亿元，同比+57.02%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比+28.14%。其中23Q3 实现收入6.31 亿元，同比+11.80%；归母净利润0.75 亿元，同比+23.68%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比+16.22%。

    　　B 端延续高增，空刻逐步改善

    　　23Q3 公司实现营收6.31 亿元，同比+11.80%，其中7-8 月实现营收4.12 亿元，同比+2.9%，9 月实现营收2.19 亿元，同比+36.1%，大幅提速，我们预计其中B 端有望延续高增趋势，C 端亦逐步回暖。分产品看，23Q3 复调/轻烹/饮品甜点配料分别实现3.5/2.3/0.4 亿元，同比+34.3%/-10.5%/-23.1%，复调受大B 客户拉动实现靓丽增长，空刻短期承压导致轻烹出现下滑，饮品甜点配料下滑主要系去年同期大客户订单放量造成高基数。分渠道看，直销/非直销分别实现营收5.0/1.1 亿元，同比+4.5%/34.2%，经销业务加速主要系C 端线下开拓进展顺畅。分地区看，华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别同比+2.5%/32.7%/27.8%/35.8%/44.0%/163.1%/78.4%/76.3%，经销商增长40 家至359 家，空白区域持续开拓。

    　　产品结构变化扰动毛利率水平，整体盈利能力稳步向上23Q3 实现毛利率32.3%，同比-2.2pct，主要系低毛利B 端业务占比提升导致产品结构变化，销售/管理/研发费用率分别为12.2%/2.4%/2.1%，同比-2.0/-0.3/+0.1pct，费用投放更加精细化，23Q3 公司收到748 万元房屋征迁补偿款，综合实现归母净利率11.9%，同比+1.1pct，整体盈利能力稳步向上。

    　　布局烘焙品类，期待新成长动能

    　　公司B 端深度合作头部餐饮连锁客户，与百胜合资建立浙江工厂，定位中央厨房式工厂，以整体解决方案形式辐射更多业态布局，有望为宝立带来更多潜在订单，同时百胜对市场的敏锐嗅觉也有望赋能宝立研发及供应链建设。另外，C 端空刻线上TOP1 地位稳固，线下加速布局，新品不断推出，提升线下收入占比。品类方面，宝晏逐步放量，开拓烘焙类增长曲线，长期空间值得期待。

    　　投资建议：

    　　我们预计2023-2025 年收入为23.9/28.7/34.3 亿元，净利润为3.0/3.5/4.2 亿元，给予6 个月目标价26.46 元，对应2024 年30 倍市盈率，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：方便速食竞争加剧、原材料价格波动、食品安全等