投资要点

    事件：公司公告2023 年一季报，23Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.39/0.76/0.56 亿元，同比+27.20%/+82.36%/+40.85%，基本EPS 为0.19 元，收入、利润均超预期。

    大B 经营恢复贡献弹性，空刻保持高增。23Q1 收入同比+27.20%，分品类看， 复合调味料/ 轻烹解决方案/ 饮品甜点配料同比+15.35%/+38.82%/+5.32%，大B 客户经营恢复，拉动复调同比高增；轻烹同比+38.82%，得益于空刻业务的持续放量，此外，公司经销商环比净增9 家至280 家，与空刻线下的开拓有关，对应非直销同比+36.89%。23Q1收现同比+30.49%，好于收入，合同负债同比+57.72%，与经销团队的扩张有关，经销商打款亦保持积极。

    毛利率提升对冲费用投入提升，扣非后盈利能力改善。2023Q1 归母净利率14.15%，同比+4.28 pct，扣非归母净利率10.45%，同比+1.01 pct，拆分如下：1）扣非归母净利与归母净利之间的差主要来房屋征补偿款的增加，对应非流动资产处置收益同比+2538.34 万元；2）23Q1 毛利率为35.09%，同比+2.06pct，判断与大B 上新下复调业务毛利率同比提升，及毛利率较高的轻烹占比同比提升有关（占比同比+4.9pct 至48.1%；3）23Q1总费率20.53% ， 同比+1.34 pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为16.10%/2.50%/2.19%/-0.26%，同比+1.88pct/+0.18pct/-0.26pct/-0.46pct，销售费率提升与空刻并表下线上推广投入增加有关，管理费率提升预计与人员数量、薪酬提升有关；4）22Q1 利润总额基数低，相应所得税基数低，23Q1 同比+116.22%，23Q1 对应所得税率为24.7%，属于正常。

    盈利预测及投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年收入为25.16/31.58/37.39 亿元，同比+23.5%/+25.5%/+18.4%，归母净利润为2.75/3.44/4.17 亿元，同比+27.5%/+25.1%/+21.3%，对应2023 年4月28 日收盘价，PE 估值为35.7/28.5/23.5x，维持“增持”评级。

    风险提示：收购厨房阿芬后空刻发展不及预期，原材料价格大幅上涨，餐饮/茶饮等连锁业态竞争加剧导致经营不及预期。