业绩简评

    公司于 4 月 10 日发布年报，22 年实现营收 20.37 亿元，同比+29.1%；实现归母净利润 2.15 亿元，同比+16.2%；扣非归母净利润 1.94 亿元，同比+10.9%。其中，22Q4 实现营收 5.62 亿元，同比+30.9%；实现归母净利润 0.62 亿元，同比+56.9%；扣非归母净利润 0.53 亿元，同比+42.7%，利润略超预期。

    经营分析

    复调稳健增长，轻烹跻身第一大业务。分产品看，22Q4 复调/轻烹/ 饮 配 收 入 分 别 为 2.40/2.93/0.24 亿 元 ， 同 比+15.2%/+58.3%/-26.9%，轻烹增速较快系 “双 11”购物节+超头主播推广。复调稳健增长，系疫后新需求订单回补+大客户春节备货。同期大客户结构趋于良性，来自百胜的收入占比下降至 14%（同比-7pct），饮配下滑主要系 Q4 消费场景受限（气温下降，堂食减少）。分地区看，Q4 大本营华东疫情管制防松，餐饮需求边际回暖，收入同比+29.2%。公司为进军商超、O2O、社区团购等 C 端渠道，积极开拓经销商，22Q4 净增 22 家。

    并表 C 端业务致毛销差缩窄，扰动净利率。由于 21 年 4 月并表厨房阿芬新业务，22 年公司毛利率和销售费率同步提升，22 年毛销差同比下降 2.8pct。分产品看，22 年轻烹/复调毛利率分别同比+2.25pct/0.31pct，复调毛利率提升系面向百胜的部分产品 Q3 提价落地；轻烹毛利率提升主要系促销活动减少，价盘控制较好，对冲成本压力。22 年净利率为 10.6%，同比-1.2pct。

    BC 双轮并行，成长空间充足。1）To B 复调业务，客户多为西式快餐龙头，常规需求稳定。随着疫后场景修复，老客户创新需求较为频繁，积极开拓非餐饮型新客户（目前已有预烘焙产品入驻Costco）。2）To C 轻烹业务，1-2 月电商 GMV 增速放缓引发市场担心，我们认为主要系电商平台流量下降，且餐饮外食需求激增分流所致。公司今年将保持较高的费效比投入、加快进入连锁商超、O2O 等渠道，以不同包装规格和价格带进行区分，提升产品曝光率和复购率。考虑到意面赛道竞争对手较少，公司品牌、产品力领先，仍有较大增长潜力。

    盈利预测、估值与评级

    预计 23-25 年公司收入分别为 25.8/31.4/37.6 亿元，增速分别为27%/22%/20%；归母净利润分别为 2.8/3.6/4.4 亿元，增速分别为30%/28%/24%，对应 PE 分别为 35x/27x/22x，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。