本报告导读：

    下游投资景气度回升，公司新签订单创新高，19 年订单价格回升、强化收款政策，预计包袱减轻后盈利状况有望好转。

    投资要点：

    结论：下游投资景 气度回升，预计行业景气有望回升至2020-21 年。公司新签订单创新高，19 年开始订单价格回升、强化收款政策，预计包袱减轻后盈利状况有望好转。预计2019-21 年EPS 为0.08、0.10、0.15 元，参照行业平均PB 水平（19H1 平均PB 2.6X），考虑到公司资产质量大幅改善，19 年预测ROE 高于行业平均，应予以一定溢价，给予19H1 4.6 倍PB，目标价7.91 元，给予“谨慎增持”评级。

    从行业角度看，炼化、煤化工、核电等下游投资景气度逐步回升。19 年上半年，炼化板块固定资产投资同比增长6.9%，营收、利润总额持续稳定增长，且目前民营、地炼处于积极扩产阶段，新规划项目和原有项目改建、扩建较多，“三桶油”未来几年新项目规划也较为饱满，预计行业景气度有望回升至2021 年。

    新签订单创新高，订单价格回升、强化收款政策。18 年公司新签订单54.4亿。其中设备订单35.5 亿，创历史新高，截至19 年3 月底，公司在手订单54.8 亿，其中设备订单43.1 亿，EPC 工程总包11.6 亿，在手订单充足，保障19-20 年增长。此外，自18 年下半年以来，公司产品订单价格逐步回升，同时强化新签订单付款节点及付款比例要求，对于个别经营存在风险的客户在发货前要求付款90%以上才发货或者提供产品合格证，进一步提升合同订单质量与风险控制。

    18 年首次亏损，包袱减轻后盈利状况有望好转。18 年由于历史订单影响，营业成本超过收入，叠加计提资产减值，导致公司首次年度亏损。我们认为随着公司订单价格回升，后续盈利状况有望向好。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格持续高位