投资要点

    公司是品牌白内障滴眼药生产企业,抗白内障药物莎普爱思滴眼液是公司的主要收入和利润来源。2013年莎普爱思滴眼液收入3.87亿元,占公司收入比例62%,2011~2013年收入复合增长率高达37.6%。滴眼液毛利率高达95.6%,毛利润占比达85%。其他业务包括大输液和头孢克肟、肌苷等普药,其中大输液过去3年收入复合增速-1.2%,头孢克肟、肌苷等普药过去3年收入复合增长28.2%。

    受益于国内庞大的老年人群体,预计白内障药物将保持20%以上持续快速增长:1)白内障用药市场空间巨大。国内白内障人口超过4000万人,60岁以上人口患病率高达46.8%,白内障用药市场空间非常大。2)白内障药物的快速增长是在2009年新医改之后,目前仍在高速增长期。2006~2009年白内障药物市场规模复合增速仅13.3%,主要原因是医保保障水平低,大量农村白内障病人没有得到救治。2009年之后,由于新医改的推动和基层医疗机构的发展,越来越多农村白内障病人得到诊治,2010~2012年,白内障药物市场规模复合增速迅速提升到42%,2012年市场规模17.9亿元,其中滴眼液市场规模9.7亿元,是白内障药物最大品类。3)预计2014~2020年我国白内障药物市场规模复合增长率将保持在20%以上。

    公司核心竞争力在于品牌和销售,将分享行业快速增长的大蛋糕:1)莎普爱思是白内障滴眼药市场的知名品牌,市场占有率25.4%。“莎普爱思”是唯一拥有商品名的苄达赖氨酸滴眼液,也是白内障滴眼液五大品牌之一,在OTC终端拥有较大知名度,将是行业快速发展的最大受益者。2)公司在OTC渠道销售经验丰富。公司从2005年开始在药店销售莎普爱思滴眼液,经过近10年的市场开拓,已经形成一套“渠道全程管理”销售模式,对经销商、药店终端、患者实行全过程服务,不仅提升了公司对终端的掌控力,也构建了渠道壁垒。

    公司已公开发行1635万股,发行价21.85元,募资3.07亿元,资金投向:1)年产2000万支滴眼液生产线(投资9978万元);2)年产2200万袋软袋大输液生产线(5292万元);3)新建研发质检中心(2899万元);4)营销网络建设(3504万元);5)偿还银行贷款和补充流通资金9000万元。

    风险因素。盈利产品较为单一;竞争对手如果加大销售力度,可能抢占公司市场份额;政府发展基层医疗,可能导致OTC终端整体增速持续下滑。

    盈利预测与估值。预计公司2014~2016 年净利润将分别同比增长11%/17%/15%,按IPO后股本,EPS分别为1.77/2.08/2.40元。考虑到公司是快速增长的白内障药物行业的领军企业,按2014年30~35倍估值,上市后合理价值在53~62元左右。