莎普爱思主营业务是眼科特色药物和大输液基本药物,在抗白内障、抗感染、治疗青光眼等领域有具有优势,最大的产品为预防治疗白内障的莎普爱思滴眼液,大输液以葡萄糖注射液等品种为主。 公司11-13年收入4.08亿、5.45亿、6.28亿,复合增长率24.07%,净利润6971万、9089万、10408万,复合增长率22.14%;

    公司控股股东为自然人陈德康,副总经理总工程师胡正国也持有股份,股东中上海景兴为景兴纸业全资子公司;陈德康现年63岁,最早为莎普爱思前身平湖制药厂供销科科长。

    2. 眼科特色药物为公司增长的主要推动力

    公司核心产品为抗白内障药物莎普爱思(Sharp Eyes)滴眼液,近三年收入复合增长率为37.55%,2013年该产品销售额达到3.87亿,占公司的收入比例达到61.68%; 除此之外,抗感染新药甲磺酸帕珠沙星滴眼液也是公司重点发展的产品之一。

    莎普爱思滴眼液是公司与江苏药物所合作开发的抗白内障药物,化学名为苄达赖氨酸,原研厂家为意大利的Angelini,1983年在意大利上市。

    国内具有苄达赖氨酸滴眼液生产批文的企业有安徽双科、宁夏康亚、杭州民生、珠海联邦、河北医科大制药、凯茂生物、远大天天明、长春普华、莎普爱思9家,根据招股说明书,莎普爱思是唯一具有商品名的苄达赖氨酸滴眼液,2004年之前公司为独家生产,但整体销售情况不佳,2004年该产品转为OTC产品,公司开始大力拓展OTC渠道并在广州取得突破,通过采取“渠道全程管理”模式开始进入快速成长期。

    眼科用药市场整体维持稳定成长,但其中白内障药物份额快速上升,从2006年的9.94%上升到2012年的16.94%,白内障滴眼液的市场增速同样很快,其中零售市场规模要远大于医院终端,未来随着老龄化的增加,白内障药物市场将快速增长,标点信息预测2013-2020年国内白内障药物市场复合增长率将达到20%以上。

    莎普爱思滴眼液占白内障药物市场的25.43%,在白内障滴眼液市场莎普爱思的市场占有率达到47.04%。

    3. 以渠道全程管理为营销特色

    莎普爱思滴眼液的主要销售渠道为公司——经销商——药店——消费者,公司通过对销售每个环节的管理和服务实现销售的全程营销,目前广东、辽宁、河北、山东、安徽是莎普爱思销售额最大的区域。

    4. 公司新产品储备情况

    莎普爱思有5个发明专利,其中一个为甲磺酸帕珠沙星相关,两个与苄达赖氨酸胶囊和苄达赖氨酸缓释片有关,还有两个发明专利与新一代1.1类的抗白内障药物有关,目前还处于临床前研究。

    5. 募投项目扩大产能

    公司拟向社会公开发行不超过1635万股新股,其中网下60%,网上40%,不进行老股转让,募集资金项目总金额为30673万元。

    6. 合理价值区间:36-45元

    我们预计公司2014-2016年EPS(对应发行后股本)分别为1.80、2.12、2.48元。对比同类OTC制药企业估值,给予2014年20-25倍PE,合理的价值区间为36-45元。

    7. 主要风险

    后续产品不够丰富,未来成长性存在不确定性。