莎普爱思主营业务以眼科用药和大输液为主,其中主打产品莎普爱思用于白内障的治疗和预防,是公司业绩的主要来源。

    眼科细分市场规模不大,但成长性较好。2006-2012年,我国眼科药物市场规模从43.20亿元增长到105.71亿元,年均复合增长率16.08%,预计未来有望保持12%左右的复合增长;其中白内障药物市场规模达到18亿元,预计未来有望保持20%左右的快速增长,是具有一定成长性的细分领域。总体来说,我们认为虽然眼科用药并非大的细分市场,但依然具备较好的成长性。

    主打产品品牌优势明显,增长稳健。公司主打产品为白内障治疗用药莎普爱思(苄达赖氨酸滴眼液),与竞争对手相比,公司该品种具备首仿优势,拥有唯一的商品名,作为非处方药品种具备良好的品牌知名度;预计未来随着公司“渠道全程管理”模式的推进和“患者知识教育”的加强,有望保持稳健增长。

    盈利预测:我们预测公司2014-2016年EPS(按发行后总股本6535万股计算)分别为1.83、2.12、2.51元,预计公司未来三年有望在主打产品莎普爱思的驱动下有望保持平稳增长,综合考虑公司发行股本与募集资金情况,预计发行价约21.86元/股,但与可比公司相比,我们认为可给予公司2014年20-25倍PE,预计每股的合理价值36.6-45.8元。

    风险提示:主打产品增长低于预期;大输液招标降价坏于预期。