莎普爱思主要产品为滴眼液及大输液产品,主要产品包括预防、治疗白内障的莎普爱思滴眼液等系列眼科药品,葡萄糖注射液、氯化钠注射液等大输液制剂。2013年公司营业收入达到6.28亿元,其中核心品种莎普爱思滴眼液,是国内唯一拥有商品名的苄达赖氨酸滴眼液产品,过去三年销售复合增长率为37.55%,2013年实现收入3.87亿元。

    行业基本面判断

    白内障药物在眼科用药中的市场份额近年来快速上升,市场规模由2006年的4.3亿元增长到2012年的17.91亿元,年复合增长率达到26.86%,高于整个眼科用药市场16.08%的增长速度,由于受益于老龄化及卫生健康知识水平的提升,预计未来三年的增速仍有望超过20%。

    公司基本面判断

    白内障药物领域领先企业。国内白内障药物市场较为集中,前五大品种占比在60%左右,且以滴眼液剂型居多,公司的莎普爱思滴眼液2012年在国内白内障滴眼液市场占比达到47.04%,在全部白内障药物市场中占比达到25.43%,预计未来随着人口老龄化加速以及公司销售渠道逐步下沉,公司白内障药物将有望继续维持快速增长。

    大输液产品升级换代是趋势。非PVC软袋输液由于具有自身毒性低、可减少输液过程污染等优点,属于大输液产品中的中高端品类,是未来升级换代的方向,公司募投项目的2200万袋产能的大输液生产线均为非PVC软袋,将促进公司大输液产品转型。

    盈利预测

    我们预计公司2014-2016年收入7.23、8.42、9.81亿元,同比增长15.06%、16.43%、16.64%。归属母公司净利润1.18、1.48、1.83亿元,同比增长13.1%、25.5%、23.8%。公司相关可比公司2014年平均估值为20倍。

    风险提示

    药品降价风险,产品毛利率下降风险,药品质量控制风险