事件概述：2019年10月28 日，公司发布三季报，2019年1-9月公司实现营收12.73 亿元，同比-0.15%，归母净利润3.44 亿元，同比+6.39%，扣非后归母净利润2.21 亿元，同比-4.07%。

    2019 年1-9 月公司业绩符合预期，燃油价格补贴同比增加抵消油价高企对公司利润的影响。2019 年1-9 月公司主营业务毛利率为33.8%，较去年同期35.5%的毛利率同比下降1.7pct，我们判断主因为今年燃油价格同比上涨使燃油成本增加。2019 年前三季度公司收到政府补助（判断主要为燃油价格补助）1.49 亿元，较去年同期增加约0.42 亿元，我们判断，燃油价格补贴的同比增加增厚了公司利润，抵消了燃油成本上升对公司利润的影响。

    第三季度营收同比下降，财务费用同比大幅降低，业绩环比改善。2019 年第三季度公司实现营收4.6 亿元，同比-6.6%，营业成本3 亿元，同比-5.6%，毛利率为34.1%，较去年同期略降。第三季度公司扣非后归母净利润为0.7 亿元，同比+11.1%，增速转正，2019 年前三季度扣非后归母净利润降幅较2019 年H1（同比-9.54%）缩窄至-4.07%。我们判断，2019 年Q3 公司业绩环比改善的原因主要是由于费用的降低，第三季度公司三费合计0.44亿元，同比-26.5%，其中财务费用为0.18 亿元，同比-50%，主因系报告期汇兑损失减少及存款利息收入增加所致。

    未来三年新造船舶陆续投运，公司在环渤海湾客、货滚运输市场份额有望进一步提升：根据2019 年中报披露的信息，新建客滚船“中华复兴”号预计将于2019 年10 月投运，我们判断“中华复兴”号或将替换船龄较长的船舶，投入客滚业务运营。同时根据2019 年中报，公司在建的两艘货滚船预计将分别于2020 年4 月及7 月下水。我们认为，随着新建客、货滚船舶的陆续投运，公司未来在环渤海湾客、货滚轮渡运输市场的份额有望进一步提升，业绩有望保持稳定增长。

    投资建议：维持首次覆盖报告中2019-21 年EPS 分别为0.87/0.88/0.89 元的盈利预测，维持10.17 元/股的目标价，维持“增持”评级。

    风险提示：成品油价格补贴相关政策变动；公司存在以美元、欧元计价的银行借款，人民币对美元或欧元的汇率波动可能对利润产生一定影响；宏观经济下行，渤海湾区域运输需求不及预期；运力更新或使老旧船舶存在计提固定资产减值风险。