本报告导读：

    公司在准入严格管制的行业里占据优势地位，高分红与股票回购降低了再投资风险。

    投资要点：

    盈利稳定分红高，首次覆盖，“谨慎增持”评级，目标价10.49元。在准入严格管制的客滚轮渡市场，渤海轮渡作为龙头，载运率和运价维持稳定，未来有望稳定盈利。预计2018-20 年的EPS 为0.69、0.71、0.75 元，增速-6%、3%、5%。公司过去的风险主要来自于对邮轮行业的投资，但持续高分红和2018 年以来实施回购，降低了再投资风险，投资价值已然显现。

    高铁分流衰减，客渡运量有望缓慢增长。2012 年以来环渤海湾高铁陆续建成，侵蚀轮渡客源腹地、分流客渡需求，导致客运量下降。随着高铁的边际冲击减弱，轮渡客源腹地趋于稳定、腹地内客运需求自然增长，轮渡客运量已经在2017 年出现回升，预计未来将缓慢增长。

    运力持续投放，车渡运量较快增长。随着客滚船和货滚船陆续下水，渤海轮渡的车渡运力将明显增长。公司将通过开拓大客户、调整价格等手段增加运量。长期而言，轮渡运输相对公路运输的成本优势将扩大。预计2019-20 年车渡运量将较快增长，载运率有望保持稳定。

    供需弱平衡，车渡运价有望稳定。虽然2008-16 年车渡运价下降，但是2013 年开始扣油运价已经回升，只是被油价下跌所掩盖。2017 年油价上涨，运价上涨显现。未来供需弱平衡，运价有望维持稳定。

    风险提示。燃油补贴金额低于预期，治超放松导致运量增长放缓，提前更新客滚船带来资产减值损失，邮轮业务亏损加大，人民币继续大幅贬值，渤海湾建设隧桥分流轮渡客货运输需求。