主要观点

    事件：公司公布2017 年三季报

    实现营业收入11.44 亿元，同比增长29.74%，实现归母净利润3.58 亿元，同比增长58.89%。

    分季度看：

    公司Q1/Q2/Q3 单季度分别实现营业收入3.39/3.64/4.42 亿元，实现归母净利润为1.5/0.89/1.2 亿元，

    Q3 单季度营业收入同比增长26.3%，环比增长21.43%，归母净利润同比增长148%，环比增长34.83%。

    同时公司预告全年业绩增幅区间为50%—80%，即2017 年归母净利润业绩区间为3.33—3.99 亿元。

    1.经济回暖及公路治超的受益者，客滚运业务供需关系良好，业绩稳定增长

    公司拥有烟台至大连航线和蓬莱至旅顺航线客滚运输资质，是国内规模最大、综合运输能力最强的客滚运输企业。客滚运输业务收入来源于车辆和旅客的运费，其中车辆的运费收入占航线总收入的60%左右。

    1）供给端来看，渤海湾地区停止审批新的客滚运企业，不再增加新的运力，运力供给保持稳定。

    2）需求端看，

    a）公路治超背景下公司客运滚业务优势凸显，带来更多货车流量，b）中国经济回暖，振兴东北老工业基地等国家战略的加快推动，渤海湾客滚运输市场需求稳步上升，过海车辆总量有所增加，车辆运价稳定。

    2.受益人民币升值，财务费用大幅正贡献

    公司报告期内财务费用为 -1409 万元，去年同期为2971 万元，同比下降147%，差额4380 万元。

    我们此前在分析受益人民币升值标的时，做过测算，因渤海邮轮有限公司的美元贷款，按照公司2016 年年报披露，人民币对美元波动1 个百分点，影响净利润588 万元，截至三季度末，人民币对美元升值4.3%，照此测算，汇兑收益约2500 万元。（2016 年全年汇兑损失2500 万元）3.继续发展邮轮产业，积极打造国际客滚、货滚等业务，寻找新的增长点

    1）邮轮业务是公司积极布局的新兴产业，尽管目前公司邮轮业务不并实现盈利，但其发展前景较为广阔，公司已设立邮轮文化产业基金，未来或在邮轮产业链上寻求新的协同增长点。

    2）布局国际客运滚，放大公司产业优势。公司新造国际客滚运船已投入运营，增厚公司客滚运业务运力水平。通过加大客源组织力度，提高旅客实载率；同时发挥航线船速快、班期准、通关便捷的优势，不断挖掘市场潜力，努力增加新货源。

    3）2 月起，公司投入“渤海明珠”轮开展货滚运输业务，公司货滚运输业务，作为客滚运输业务的补充，收入来源于车辆和商品车的运费。

    4.关注国企改革推进

    公司在7 月收到辽宁省省国资委下发的《关于开展员工持股试点的通知》，要求入选企业应根据试点政策要求，2017 年底前完成持股方案。通过开展员工持股有利于进一步优化公司的股权结构、改善公司治理机制，有利于激发核心骨干员工的主动性、创造性，实现员工利益与公司长远利益长期统一，促进公司持续健康的发展。

    5.投资建议：低估值标的，看未来国企改革推进，维持“推荐”评级公司作为环渤海地区客滚运龙头企业，供需环境持续改善下主业有望继续稳定增长；同时公司也在深入布局多个新业务，寻找新的业绩贡献点，未来若随着员工持股的进一步开展，公司的发展有望进一步迎来改革红利。

    预计公司17/18/19 年归母净利润分别为3.88/4.29/4.64 亿元，对于PE分别为14/13/12，维持“推荐”评级。

    风险提示：海上安全运输的风险、公司未来业务拓展与市场发展的风险。