客滚主业维持稳定，未来关注中韩、邮轮

    　　渤海轮渡15 年年报披露。实现收入11.83 亿元，同比增8.3%，归属上市公司净利润1.71 亿元，同比降14.2%，扣非后净利润1.85 亿元，同比增4.56%。拟每10 股派发现金红利1.3 元（含税）。

    　　客滚运输业务表现稳定，营收增长主要由邮轮业务贡献。公司15 年营业收入11.83 亿，同比上升5.9%。其中，客滚运输业务营收小幅下降3%至10.38 亿，下降幅度较去年同期收窄4.9%。邮轮业务营收同比大增247.5%至1.31 亿，主导了营收的增加部分。

    　　受益油价毛利率提升，财务费用与补贴减少影响净利：受益于国际油价下降，公司收入/毛利占比最大的客滚业务成本同比下降8.2%，加之邮轮业务全年毛利率为-11.45%，但较去年板块-52.1%的亏损大幅收窄，全年总毛利率上升2 个百分点至25.4%。净利润同比下滑14.2%，主因为财务费用大幅上涨219%，较去年增多3536 万元，以及燃油补贴减少4417.3 万元。

    　　邮轮收入与利润的增长值得关注。公司自14 年8 月起开辟邮轮业务，目前拥有一艘邮轮“中华泰山号”，公司邮轮业务虽仍有亏损，但较去年板块-52.1%的亏损大幅收窄。随着中国邮轮市场可预期的快速增长与公司航线、运力的扩张，可期待邮轮业务对于公司营收与利润的贡献。

    　　韩国航线为未来看点。以山东半岛为依托，公司具有运营韩国航线的天然地理优势。目前已开辟日韩线路21 条，并已获得两国免签证上岸许可，而未来中日韩自贸区协定的签署势必进一步紧密区域之间的经贸联系。出于市场需求，公司或将进一步开辟其他中韩航线，并增加运力投入。

    　　投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为7.1%、7.7%、6.3%，净利润增速分别为5.4%、7.3%、9.7%，给予增持-A 投资评级，6个月目标价11 元，相当于2016 年30 倍市盈率。

    　　风险提示：渤海跨海隧道项目建设加快；邮轮业务低于预期；中韩贸易协定低于预期