投资要点:

    业绩小幅低于预期。前三季度公司实现收入9.13 亿,同比增长8.29%,实现归母利润1.54 亿,同比下降25.18%,扣非净利润为1.13 亿,同比下降5.95%,EPS 为0.32 元。

    宏观经济下行,客滚继续小幅下滑。受宏观经济影响,全国货运市场整体景气度下滑。公司所经营的渤海湾客滚船业务中75%来自货运,负面影响较大;加之油价下调,公路运输对海运的替代性有所加强,导致本期客滚业务继续向下。根据我们测算,前三季度客滚船业务收入在8 亿左右,同比小幅下滑3.92%。

    邮轮业务单季度或实现盈亏平衡。第三季度是邮轮传统旺季,邮轮业务持续发力。公司旗下邮轮“中华泰山号”从上海返回北方,开始以北方港口为基主营“烟台-日韩”,同时受青岛、大连政府邀请,开展为期一月的“青岛-日韩”、“大连-日韩”航线,且首航基本实现满载,通过两地巡航,极大提升了公司邮轮的知名度。我们认为,燃油成本维持低位,加之公司销售渠道逐步完善,管理效率逐步提升,Q3“泰山号”或将实现扭亏。

    A 股邮轮行业唯一标的,直接受益产业政策。我国邮轮行业近年来持续火爆,每年旅客人次增速在40%以上,预计今年邮轮出游人数将首超100 万人次,运力增长超过60%。此外,国家政策亦大力支持邮轮行业发展,15 年4 月国家提出打造八大邮轮母港,其中烟台、青岛、大连等北方母港位于其列,为老港区升级改造提供了新的方向,6 月青岛邮轮母港顺利开航。近期习近平访英,亦签下26 亿英镑邮轮合资制造协议,邮轮经济逐步被提升至国家重点发展项目,此外国家邮轮旅游产业整体规划也有望年末出台。公司旗下“泰山号”做为唯一一家全自主运营邮轮,未来或将优先享受政策红利。

    下调盈利预测,维持增持。鉴于公司客滚业务呈小幅下滑,邮轮尚未能贡献业绩,我们下调公司盈利预测,预计15-17 年公司净利润分别为2.27 亿、2.56 亿、2.84亿(原盈利预测分别为2.85 亿、3.36 亿、3.85 亿),分别对应EPS 为0.47 元、0.54 元、0.59 元,对应PE 为26 倍、23 倍、20 倍,维持增持评级。