渤海轮渡15年中报披露。收入5.71亿元,同比增长14.5%,实现净利润1.03亿元,同比下降23.6%,略低于市场预期。

    下游行业增量不足,影响公司主营客滚运输收入。公司主要业务为客滚运输业务,历年营收贡献超过95%。上半年由于与之关联密切的物流业、建筑业、旅游业不景气,加之油价成本的下降,使得公路运输对水运市场形成一定冲击,公司1H2015客滚运输收入4.91亿元,同比下滑0.75%。

    新业务贡献营收,关注未来邮轮收入与利润增长。公司自2013年开始进行邮轮业务,目前拥有两艘邮轮“中华泰山号”和“海娜号”,运营烟台-韩国、上海-日本、青岛-日本等多条航线,1H2015实现营业收入7412万元,接近2014全年总收入的两倍。目前公司邮轮业务略有亏损,上半年毛利率为-3.66%,但可期待邮轮业务随着未来中国邮轮市场容量扩张与船队运营能力提升,营收继续快速增长,并逐步为公司贡献利润。

    政府补贴下降造成净利同比下滑。上半年国际油价保持低位,公司收到政府燃油补贴共计4702万元,较上年同期减少3726万元,是净利润下降3148万元的主因。

    投资建议:我们预计公司2015-2017年的收入增速分别为11.1%、10.4%、9.2%,净利润增速分别为-15.2%、5.5%、10.7%,考虑到未来邮轮行业很可能迎来国家政策面利好,给予增持-B的投资评级,6个月目标价为11元,相当于15年31倍的动态市盈率。

    风险提示:下游行业不景气;邮轮业务增长低于预期