中报业绩略低于预期。公司发布 2015 年半年报,报告期公司实现收入 5.71 亿,同比增长14.49%,归母净利润 1.03 亿,同比下降 23.60%,EPS 为 0.21,归母扣非净利润 6747 万,同比增长 2.94%,加权平均 ROE 为 3.75%,同比减少 1.39 个百分点。

    经济下行,传统客滚业务面临压力。公司客滚业务中货运占 80%,与宏观经济密切相关。上半年国内经济下行,与客滚运输高度相关的物流、建筑等行业景气度下降;加之油价下跌公路运输成本降低,对水路货运造成一定冲击,客滚业务市场需求向下。上半年公司传统客滚业务实现收入 4.91 亿, 同比下降 0.75%, 其中主要航线烟连贡献收入 4.28 亿,同比增长 1.25%,蓬旅线贡献 6315 万,同比大幅下滑 12.71%;客滚业务成本受油价下行影响下降 6.56%,客滚毛利率为 28.95%,同比增加 4.41 个百分点。

    新兴邮轮业务仍处于培育期。公司旗下拥有国内唯一自主经营邮轮“中华泰山号”,14 年 8月正式下水运营,上半年顺利完成上海-韩国,舟山-台湾,烟台-日韩航线。实现收入 7412万, 较去年下半年增长 96.24%, 上海、 台湾、 烟台航线分别贡献收入 3940 万、 2070 万、 1133万,毛利率为-3.66%,较去年下半年有极大幅度改善;邮轮业务合计亏损 875 万,去年下半年亏损 2036 万,环比已有大幅改善。我们认为,公司邮轮业务经营时间不足一年,仍处于培育期,并已实现收入翻倍,亏损大幅减少,下半年“中华泰山号”将主攻烟台-日韩航线,随着“泰山号”各项费用控制能力以及品牌知名度的提升,全年或将实现微利。

    A 股邮轮行业唯一标的,直接受益产业政策。我国邮轮行业近年来持续火爆,每年旅客增速在 40%以上,预计今年邮轮出游人数将首超 100 万人次,上半年运力增长亦超过 60%,预计未来需求旺盛仍将持续。 此外, 国家政策亦大力支持邮轮行业发展, 15 年 4 月国家提出打造八大邮轮母港,其中烟台、青岛、大连等北方母港位于其列,为老港区升级改造提供了新的方向,6 月青岛邮轮母港顺利开航,同时国家邮轮旅游产业整体规划有望今年出台。“泰山号”为唯一一家全自主运营邮轮,未来或将优先享受政策红利。

    维持盈利预测,维持增持。公司未来看点有三:1)客滚业务方面,油价持续下滑,预计下半年客滚毛利率有进一步提升空间;2)邮轮业务方面,“泰山号”有望度过培育期,开始为公司贡献利润;3)公司为辽渔集团旗下上市企业,存在国企改革空间。我们维持公司盈利预测,预计 15-17 年净利润分别为 2.85 亿、3.36 亿、3.85 亿,分别对应 EPS 为 0.59 元、0.70 元、0.80 元,现有股价对应 PE 分别为 21 倍、17 倍、15 倍,维持增持。