中国邮轮市场处于爆发式发展期，至2020年有望年均增长33%

    中国自2006年开辟始发邮轮航线以来，接待邮轮艘次和旅客数量分别以年均20%、34%的速度增长，邮轮年出境旅客从1万人次增至2013年的52万人次。2014年上半年，中国港口始发邮轮旅客32.1万人次，同比增长84%。交通运输部在《交通运输部关于促进我国邮轮运输业持续健康发展的指导意见》中对中国邮轮市场发展目标设定为：“预计2020年邮轮旅客数量达到450万人，与2013年相比年均增长33%，成为亚太地区最具活力和最大的邮轮市场”。

    渤海邮轮韩国航线具有优势，船上二次消费超预期

    渤海邮轮烟台至韩国航线行程为5天四晚，停靠韩国的仁川（首尔）和济州岛。船上餐饮美食、娱乐设施丰富精彩，行程安排充实饱满，属于超值之旅。公司船上的精品免税店、中国特色消费（棋牌、烧烤、桑拿足疗）、公海博彩娱乐消费状况超预期。

    未来无目的地旅游（公海游）航线试点，公司具有先发优势

    交通部在《关于征求交通运输部关于贯彻落实国务院关于促进海运业健康发展的若干意见的实施意见的函》中提到：“积极开展试点示范，探索开辟无目的地邮轮航线，逐步发展中资邮轮运力，积极发展邮轮船队”。我们认为渤海轮渡作为国内首个中资邮轮管理公司和邮轮船东，目前具有独家先发优势。

    “公海游”航线试点与中国人的假期、渤海轮渡的船型、船期安排更加吻合，公司有望凭借免税购物、公海休闲娱乐吸引更多的游客（海外邮轮旅客由于对免税购物、公海休闲娱乐不稀缺，因此公海游航线经营状况不理想，这点与中国邮轮市场不可比）。

    “公海游”试点将大幅提升公司盈利状况。“公海游”航线的试点可能会使公司邮轮业务船上二次消费占比将大比例提升（目前邮轮行业船票与二次消费占比约为7:3），由于邮轮公司主要利润来自于船上二次消费，因此公司盈利能力将大幅超过海外可比邮轮公司。

    公司核心竞争力显著，轻资产/重资产发展均可，成长性无忧

    公司核心竞争力显著：1、主业提供稳定安全的现金流；2、首家中资邮轮公司，邮轮管理/邮轮人才储备丰富，有望获取独家公海游试点。公司未来可以通过托管中资邮轮、自主购置邮轮（公司计划5年内再增加3-5艘）实现快速成长。基于邮轮行业高成长、公司自身竞争力显著，我们维持“买入”评级，预计公司14-16年业绩为0.50元/股，0.65元/股和0.71元/股。

    风险提示

    邮轮政策出台低于预期；邮轮行业发展速度不及预期；