核心观点：

    渤海湾市场客滚运输龙头企业――稳健增长，贡献稳定现金流

    公司深耕渤海湾客滚运输十几年，船舶运能、性能均处于领先地位，2013年烟连区域车客运输市场份额高达60%，龙头地位稳固，2015年公司新造两艘大船将投入运营，整体运能和性能进一步提升。

    国家振兴东北经济区有望持续拉动渤海湾客滚运输需求，且公司有可能通过移动互联网售票等手段有望进一步控制成本，预计公司客滚船业务盈利将持续稳健增长，贡献稳定的业绩和每年3亿元以上的经营净现金流。

    立足主业，转型升级发展邮轮产业

    依托稳健的客滚运输主业，顺应交通部鼓励航运企业转型升级的指导意见以及公司上市以来的发展战略，通过收购二手船成功转型进入邮轮产业，渤海邮轮成为国内首个独立运营的中资邮轮公司，在政策的支持下，公司未来有望成为的区域邮轮龙头企业。

    中国邮轮市场进入爆发增长期，渤海邮轮有望成为中国的“嘉年华”

    伴随着休闲游、出境游持续高增长，中国邮轮旅游进入爆发增长期。邮轮旅游以其高性价比、舒适轻松的跨境旅游、休闲免税购物、公海博彩等项目正在逐步引起中国游客的极大兴趣。2013年，上海、天津两港邮轮旅客接待量相比12年都实现了翻番，足见行业成长之迅速。

    渤海邮轮通过差异化经营战略和营销策略，借助“以消费为盈利点”，以“中低端+精品商务”的市场定位有望获取稳定的利基――深耕本土市场需求，提供本土化邮轮服务，以国人消费习惯打造精品免税购物城和娱乐城。

    公司邮轮产业成长路线与邮轮行业龙头“嘉年华”崛起路线相似，随着经营管理经营的提升后续公司有望通过收购二手邮轮、受托管理邮轮等方式实现快速成长，打造区域邮轮龙头企业，成为中国的“嘉年华”。

    看好公司邮轮业务成长性，给予“买入”评级

    仅考虑客滚运输主业和“中华泰山号”邮轮经营业绩，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.50元/股，0.65元/股和0.71元/股，如果按照公司计划后续运营邮轮再增加3-5艘，业绩存在进一步大幅向上修正的可能。参照可比上市公司海峡股份/世纪游轮/宜昌交运以及国际邮轮上市公司的估值水平，我们给予公司目标价19.5元，对应2015年EPS 30倍PE。

    风险提示

    铁路运能释放，货运分流导致主业车运量增速不达预期；公司邮轮业务载客率不达预期；邮轮业务后续成长路径不达预期。