公司发布2012年三季报。Q3实现营业收入3.1亿元 ，同比基本持平;归属净利润5539万元，同比降37.4%;基本每股收益0.13元。Q1—3营业收入8.0亿元，同比增1.5%;归属净利润2.1亿元，同比降14.4%;基本每股收益0.53元。

    　　点评：

    　　1.

    　　经济增长放缓直接影响车运量，业绩难有作为。

    　　公司主营的烟台—大连航线是同三高速的其中一段，车、客运量与山东省和东北三省的GDP及其增长情况高度相关。在国内经济增速放缓的背景下，烟连线的车流量增速也会有所下降。在运价保持不变的前提下，我们将今年车、客运量增速预期由之前的8%、4%下调至3%、2%。2.

    　　7月10月各交付一艘客滚船(200车/ 2292客)，运力扩张有助于巩固龙头地位。

    　　公司在渤海湾占据约一半市场份额。2012—2014年公司加权车辆运力增长分别为10.7%、18.5%和2.8%，加权客运运力增长分别为13.9%、24.6%和4.4%。而竞争对手没有新增运力计划，实力差距被进一步拉开，在市场下行过程中更易受到伤害。3.

    　　造船补贴款分期到账，有望冲减公司成本压力。7月20日，济南军区驻烟台航务军事代表处与公司签订了《新建36000总吨客滚船贯彻国防要求协议》，确定单艘新建36000总吨客滚船舶补助1200万元，公司“十二五”期间新建的四艘36,000吨客滚船总计补助4800万元，按年度经费预算计划和船舶建造进度下拨补助经费。9月29日，公司收到第一笔贯彻国防要求项目补助费800万元，按30年分摊转入营业外收入，有望冲减公司成本压力。

    　　4.

    　　新开航线是未来最主要看点。烟台—平泽航线预计2013年开通，公司在合营公司中股权占比30%，初步预计该航线增厚每股0.04-0.08元。防城港—越南下龙湾航线目前仅有广西明港国际船务公司的一艘船舶提供服务，我们预计公司或采取增资控股明港国际的形式进行运营，2014年开通。公司正在准备新建一艘豪华邮轮，预计最快2015年交付，届时公司将成为国内邮轮第一股。

    　　5.

    　　盈利预测与投资建议。公司主业平稳，渤海湾客滚运输市场预计2015年左右饱和，长期增速稳定在3%左右。未来新的增长点来源于两条新开航线以及涉足邮轮的计划。在新开航线的推动下，预计三年后公司将有10%以上的增长。我们预计2012-2013年EPS分别为0.53和0.56元，根据DCF估值法，公司的合理价格为9.3元，对应2012年市盈率18倍。维持“增持”评级。

    　　6.

    　　风险提示。新航线不能如期开通;交通事故;渤海湾跨海通道规划获批。