专注于造纸领域多年，三大领域业务协同并进。公司作为中高档包装纸领域的专业生产厂家，已形成以造纸为龙头，集废纸回收、热电联产、再生纸生产、瓦楞纸板制造等包装用纸生产经营完整产业链于一体的资源综合利用企业。公司主要产品包括牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、瓦楞纸板和蒸汽等，其中牛皮箱板纸和瓦楞原纸是公司的核心产品。

    　　行业供需缺口扩大，政策导向性明显。近年来造纸行业规模不断扩大，随着疫情后经济逐渐复苏，行业需求逐步释放，包装纸有望产生替代性需求，包装细分市场存在供不应求的情况。造纸行业具有废水排放量多、治理难度大、资金投入大等特点，行业环保要求高，新的政策和排放标准的实施加快了一批环保设施不健全和标准低的造纸企业的淘汰进程，提高了造纸行业的环保准入门槛。国家政策持续淘汰落后产能，鼓励规模经济，优势企业获得更大的发展空间，行业市场集中度有望进一步提高。

    　　做实做深原纸主业，积极向下游拓展智能包装产业链。截至2020 年，公司具有年产54.5 万吨高档包装原纸及1.8 亿平方米瓦楞纸板的生产能力，未来随着募集资金投资的项目投产，公司瓦楞原纸及纸板的生产能力和技术将得到大幅提升，公司的市场份额有望进一步提升。公司通过完善产业链，提高资源循环利用水平，加大精细成本管理力度，提升产品质量，推动业绩持续增长。

    　　实现“经济+环保”效益并驾齐驱。纸浆烘干需要使用大量的蒸汽，公司通过热电联产方式，利用蒸汽发电后的余热，用于造纸烘干，这样既降低了生产成本，又减少了公司对外部电力和蒸汽的依赖，还能对外销售部分蒸汽取得一定的收入。公司坚持“追求绿色效益、履行社会责任”的理念，在多年的包装纸板生产过程中积累了先进的环保技术，以达到对环境保护的目标。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.17、1.64、2.31 元，对应PE 分别为10.65、7.58、5.39 倍，营收分别为22.12、30.94、43.31 亿元，分别同比增长30.

    　　47%、39.89%和39.95%，归母净利润分别为3.08、4.32、6.08 亿元，分别同比增长32.73%、40.44%和40.63%。随着公司募投项目逐步投产，持续成长有保障，且公司具有区位优势和环保优势，积极向下游拓展产业链，公司业绩有望呈快速增长态势。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料及原煤价格波动的风险、环保政策变动风险、市场需求不及预期风险、新增产能投放不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。