内民营干散货运 龙头之一，船队运力规模领先。海通发展自成立以来主要从事干散货运输，经过多年的发展，公司逐步成为国内民营干散货航运领域的龙头企业之一。公司组建了以5.1 万载重吨和5.7 万载重吨超灵便型干散货船舶为主的船队，能够适运煤炭、矿石等各类干散货物，截至2022 年末，公司船队共包含自有船舶21 艘、光租船舶2艘，自有船舶运力及光租船舶运力合计超过120 万载重吨。公司的运力规模在国内从事干散货运输的企业中排名前列，截至2021年底，公司运力规模在中国航运企业中排名13 位。

    　　重大基础设施项目落地、经济回暖，全球干散货运输需求将受到支持。2022 年受世界经济逆风、中国的建筑需求疲软以及俄乌冲突等因素影响，小宗散货货运量同比下降4%。随着中国重大基建投资落地，世界经济逐步修复，小宗散货运输需求有望回升，克拉克森预计2023、2024 年小宗散货货运量同比增长0.5%、3.1%。短期俄乌冲突影响下欧洲煤炭进口大增，长期印度工业需求推升煤炭消费需求，煤炭货运量预计在2023 年全年增长1.7%，2024 年同比增长1.1%。

    　　我国复苏将成为干散货需求的主要催化剂。我国境内沿海干散货运输主要涉及煤炭、铁矿石、粮食等，其中煤炭货运量较高，且与我国经济形势密切相关，随着我国经济逐步修复，煤炭消费需求有望推动国内沿海煤炭运输市场景气上行。同时随着支持基建的稳增长政策、近期宣布的多个房地产利好政策落地，我国疲软的钢铁消费需求或将得到改善，利好铁矿石进口。

    　　干散货运力增速放缓，为强周期开启奠定基础。根据克拉克森统计，2012 年至2021 年，全球干散货运力稳步增长，干散货船舶运力规模从6.8亿载重吨增长至9.4 亿载重吨，复合增长率3.7%。2022 年受集装箱船高景气以及LNG燃料高涨的消费需求影响，船台订单主要为集装箱船以及LNG船，同时钢价仍处于高位，较高的造船成本、燃料技术的不确定性以及宏观经济下行风险较大使得船东造船意愿较低。据克拉克森数据显示，目前干散货船在手订单处于历史低位，为73百万载重吨，在手订单占总运力比仅7.5%，运力增速确定性放缓。

    　　募资前景：公司通过本次募集资金投资项目，将进一步扩大船队规模、优化船队结构，有利于公司提升船队的运营效率，提高公司的服务能力，降本增效，增强公司市场竞争力的同时引领行业的发展。

    　　投资建议：干散货船运力确定性放缓为强周期打下基础，世界经济回暖为干散货运市场带来积极影响，同时我国多项利好基建的稳增长政策、11 月以来公布的多项促进房地产健康发展的政策落地，以及春节后重大项目的复工复产，我国复苏将成为干散货需求的主要催化剂。我们认为公司积极提升船队运力有望在景气周期享受更大的经营弹性，建议积极关注。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。