事件:

    腾龙股份发布2021 年年度报告及2022 年一季报:2021 年公司实现营业收入22.07 亿元,同比+24.53%;归属于上市公司股东的净利润0.90 亿元,同比-41.95%;扣非后归属于上市公司股东的净利润0.74 亿元,同比-47.43%。2022 年Q1 公司实现营业收入5.63 亿元,同比+15.73%;归属于上市公司股东的净利润0.28 亿元,同比-38.35%。

    投资要点:

    2021 全年利润承压,Q1 盈利能力环比回暖。2021 年Q4,公司实现营业收入7.82 亿元,同比+19.26%,环比+79.36%;实现归母净利润-0.12 亿元;毛利率17.44%,环比-8.36pct;净利率-2.04%,环比-10.15pct。全年来看,公司毛利率、净利率分别为24.18%/5.12%,同比-5.41/-5.52pct,承压明显。主要系年内铝价及运费价格的上涨,此外人工成本增加、汇兑损失和新源动力投资损益也对利润造成一定冲击。2022 年Q1 毛利率22.30%,环比+4.86pct;净利率5.96%,环比+8.00pct,盈利能力明显回暖,主要系公司在研发、制造和管理方面提出了严格的成本控制体系,降本增效成果显著。

    汽车热管理管路系统收入高增,募投加码新能源产能规模。2021年,公司汽车热交换系统管路及附件实现收入12.38 亿元,同比+48.17%。年内汽车热管理零部件销量达6676.03 万套,同比+15.06%,小于收入增速,主要系配套新能源车的管路系统单车价值量更高,贡献了主要收入增量。预计未来公司管路系统配套新能源车比重持续提高,业务收入增速将明显上升。在此背景下,2022年3 月公司变更募投项目,将波兰基地和欧洲研发中心部分项目资金投入安徽(150 万套)、广东(150 万套)和湖北(50 万套)新能源汽车热管理管路系统项目中,产能规模继续扩张。

    研发投入稳步增长,产品矩阵持续丰富。2021 年公司研发费用1.02亿元,同比+12.04%,研发费用率4.64%。年内公司增设腾龙研究院,由研究院统筹业务规划和项目研发,目前部分研发产品已通过客户验证,完成产线安装调试具备量产能力,包括传感器、电子水泵、车载无线充电等,其中车载无线充电年内获得长城、吉利等主机厂客户项目定点。预计未来公司产品线持续扩张,逐渐向热管理总成化方向发展,单车配套价值量和毛利率水平有望提升。

    实施员工股权激励,彰显公司经营决心。本次员工持股计划参加对象140 人,以份为认购单位,每份份额1 元,上限2180 万份,考核期为2022-2024 年三年。非研究院体系(123 人)以2021 年营业收入和归母净利润为基数,考核公司整体收入(三年目标增长率22%/45%/65%)和归母净利润(三年目标增长率20%/40%/60%)情况;研究院体系(17 人)考核项目定点、定点项目生命周期订单及新定点项目的营业收入。公司建立公司与个人的业绩考核体系,有望释放增长潜力,增厚公司利润。

    盈利预测和投资评级 新能源车放量提振公司汽车热管理产品配套需求,产品线扩张及集成化趋势下公司单车配套价值量有望持续提升,看好公司未来收入盈利增速。预计公司2022-2024 年实现主营业务收入27.6、34.2、41.8 亿元,同比增速为25%、24%、22%;实现归母净利润1.6、2.0、2.5 亿元,同比增速为79%、26%、23%,对应EPS 分别为0.46、0.58、0.72 元,对应当前股价的PE 估值分别为19、15、12 倍,估值合理,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示 下游汽车销量不及预期;原料价格继续上行;项目研发进展不及预期;客户拓展不及预期;市场竞争趋于激烈;疫情反复影响供应链稳定。