投资要点：

    2017 年公司实现营业收入90 亿元，同比增长5.24%，归母净利润4.99 亿元，同比降低6.29%，毛利率62.54%，同比降低1.54pct，净利率5.54%，同比小幅降低0.68pct。单四季度收入27.7 亿元，同比小幅增长0.04%，归母净利润1.59亿元，同比降低23.24%，毛利率56.99%，同比降低4.51pct，净利率5.74%，同比降低1.74pct。

    品牌组合多元化，男装品牌快速成长。2017 年公司的主导品牌La Chapelle、Puella 分别实现收入22.3 亿元及18.3 亿元，同比降低1%和10%。两品牌收入占比合计达45%，仍然是公司营业收入的主要来源。当年La Chapelle 净开店铺120 家，年末拥有店铺1975 家，Puella 净开店铺26 家，年末拥有店铺2116 家。

    此外，公司旗下另外三家于早期自主培育的女装品牌7 Modifier、La Babité、Candie's 在2017 年分别实现收入14.89/13.21/5.76 亿元，同比增长13.4%、28.0%及-2.3%。男装品牌JACK WALK/Pote 实现营业收入4.91 亿元，同比增长17.4%。截至2017 年末，公司旗下12 个品牌总共拥有门店数9448 家，其中，除两个主导品牌共有4091 家外，7 Modifier、La Babité分别拥有1716 家和1562家，其他8 个品牌合计开设门店2079 家。

    2017 年公司整体毛利率为62.54%，同比降低1.54pct，主要由于服装类产品的终端折扣降低，成交价降低，且高单价的上装产品毛利率降幅最为明显，同比下降2.38pct 至61.62%。全年三费率合计同比2016 年小幅增加0.99pct，费用状况保持平稳，营业利润同比增加7.35%。由于政府补助减少使得营业外收入大幅减少（由8238 万元减少至401 万元），同时营业外支出增加明显（由64 万元增加至1127 万元），主要系对外捐赠增加，导致归母净利润同比下降6.29%。

    公司线下收入同比增加0.12%，占比总收入达85.1%，电商业务收入全年同增45%，占比达到14.9%。线下收入中，专柜收入由于渠道转型调整，专柜门店数量由2016 年底的5730 家减少至5707 家，净减少23 家；且老店同比下滑导致收入同比下降11.13%，占公司收入的比重由51.3%降至43.3%。且由于百货专柜数量减少，同时同店收入下降，导致整体专柜收入减少，使得设柜于百货的品牌盈利能力降低，影响整体公司盈利能力。

    盈利预测与估值。我们预计公司2018-2019 年实现净利润5.15/5.43 亿元。EPS达到0.94/0.99 元。我们给予公司2018 年18XPE，对应目标价16.92 元，给予“增持”评级。

    风险提示。消费终端需求疲软、存货余额过大及跌价风险。