大众时装龙头，多品牌齐发展

    公司成立于2001 年，是一家定位于大众消费市场的快时尚、多品牌、全直营时装集团，主要从事服装设计、品牌推广和销售，致力于为消费者提供兼顾时尚、品质与性价比的时装产品。公司实行差异化的多品牌战略，旗下目前拥有La Chapelle、Puella、Candie’s、7m、POTE、OTHERMIX 等多个风格差异互补、客群交织延展的大众时尚品牌，全方位覆盖女装市场需求，并将产品线逐步延伸至男装及童装产品，填补市场空白。

    产业升级阶段行业集中度趋于提升，公司市占率有望持续提升

    公司所处行业属于中端大众休闲服饰，其中成人休闲服饰是其主要的经营方向。2015 年我国成人休闲服装的市场规模为6055 亿元，同比增长5.51%，占成人服装市场的57.90%，市场空间较大。而中档休闲服装市场由于拥有庞大的消费者基础，需求稳定，未来仍将占据较大的比重。从集中度来看，目前我国中档休闲服饰的市场竞争较为激烈，市占率较高的以国际品牌为主，但市场集中度趋于提升。其中，公司的市占率排在第三位，约为5%，排名前两位的均为国际品牌，但公司在国内品牌中排名达到第一。公司此次的募投资金将会继续扩大线下门店的开设，公司的门店将达到1 万家店以上，我们认为公司在市占率方面将会有进一步的提升。

    公司整体业绩、运营效率居行业中上游，发展潜力大

    公司2012-2016 年业绩表现突出：5 年间营业收入、净利润规模稳步增长，营业收入从2012 年的29.13 亿元增长到2016 年的85.51 亿元，复合增速高达30.89%，净利润从2012 年的2.60 亿元增长到2016 年的5.72 亿元，复合增速高达21.85%。2017 年上半年营业收入达42.82 亿元，净利润达到3.01 亿元。多品牌差异互补，公司收入来源趋向多元化，收入结构的稳定性增强，各品牌收入增速企稳提升，公司营收增长空间潜力巨大。

    公司持续受益于“多品牌+全直营+深度参与式供应链”

    公司的多品牌运作模式能有效突破单品牌在消费群体、着装场景、款式风格覆盖的局限性，建立更广泛的客户基础，提高公司在大众时装市场的渗透率；“全直营销售网络+全渠道零售模式”，持续扩大零售网络得覆盖广度与深度；高效的深度参与式供应链体系，提高公司的快速反应能力。

    首次给予“买入 ”评级，3-6 个月目标价30.80 元

    预计2017-2019 年核心EPS 分别为0.90、0.88 和0.86 元，对应17-19 年PE分别为13.5/13.8/14 倍。考虑到公司为新股，在同行业中整体增速较为稳健，中端时尚休闲服装市场发展空间较大，因此我们给予公司18 年35 倍PE，对应目标价30.80 元。

    风险提示：直营零售网络的扩展之后销售不达预期、存货风险等。