投资要点

    　　事件：公司公告2024 年前三季度报告，2024Q1~Q3 总营收42.3 亿元/同比-7.81%；归母净利润12.3 亿元/同比-4.7%；24Q3 总营收12.9 亿元/同比-18.8%；归母净利润1.99 亿元/同比-47.3%。

    　　收入符合预期，主业延续下滑趋势。24Q3 主营业务收入12.8 亿元/同比-19.3%。1）分产品：①Q3 核桃乳延续Q2 下滑态势，预计降幅高于整体收入，主因1 则消费环境相对疲软，需求仍待修复；2 则供需偏弱下，公司推动库存消化，销售进度有所放缓。②24Q3 功能性饮料同比增长25%~30%，Q3 旺季动销表现符合预期，公司着力推动渠道拓展及网点覆盖，全年30%增长预期保持不变。2）分区域：Q3 华北区域降幅好于整体，基地市场河北及周边因基本盘扎实，抗风险能力相对更强。渠道拓展方面，截至24Q3 末，公司经销商数量2512 家，同比/环比增加400家/387 家。

    　　毛利率保持平稳，费投加大、投资亏损致净利润阶段性承压。Q3 净利率同比-8.4pct，主系销售费率上行及投资减值拖累。1）毛利率：Q3 同比-0.2pct 至45.5%，保持相对稳定。2）费用率：24Q3 销售费率/管理费率（含研发）分别为16.3%/3.1%，分别同比+3.3pct/+1.2pct，销售费用同比增幅明显，主系公司Q3 签约乒乓球世界冠军许昕为品牌推荐官，并在2024 年奥运会期间加大线上线下广宣投放。3）投资收益：24Q3 净亏损0.9 亿元，其中在中冀投资因地产减值拖累下，Q3 对联营企业和合营企业投资亏损1 亿元，Q3 亏损规模同比扩大主因季度间确认节奏差异，预计全年投资净收益同比保持相对平稳。

    　　盈利预测与投资评级：根据公司最新业绩，我们略下调2024-2026 年公司归母净利润分别为14.4/15.7/17.3 亿元（前次预计为14.8/16.0/17.7 亿元），同比-2%/+9%/10%，对应当前 PE 为19/18/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。