事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营收29.4 亿元，同比-2.0%；实现归母净利润10.3 亿元，同比+13.0%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比+8.2%。据测算，24Q2 公司实现营收6.3 亿元，同比-19.1%；实现归母净利润1.5 亿元，同比-15.7%；实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比-34.3%。

    产品消费需求偏弱，华北基地市场增长稳健。24Q2 公司营收同比下滑主要系市场消费需求影响所致，同时二季度作为销售淡季在全年营收占比不高。上半年，应对消费环境公司适时调整营销策略，围绕主流价格带优化产品布局，整合渠道开展促销活动，满足不同层级市场的多元消费需求，同时通过包装、口味创新持续丰富产品结构。分区域来看，24H1 公司华东、华中、华北、西南、西北、东北、华南地区营收同比分别变动-6.8%、-8.3%、18.5%、-17.3%、8.9%、35.1%、1.6%，华北基地市场增长稳健，西北、东北相对薄弱市场亦有较好增长，其他地区同比增速持平或不同程度下滑。截至24 年二季度末，公司经销商数量合计2125 个，报告期内净增加20 个。

    成本红利提升毛利率，规模效应减弱致费用率同比提升。24Q2 公司毛利率为46.3%，同比提升6.4pct，预计主要系原材料采购价格同比下降所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率同比均有所提升，主要系营收下滑致规模效应减弱，财务费用率同比提升主要系利息收入减少；政府补助同比减少致其他收益同比下滑超4 千万，同时公允价值变动净收益同比增加超6 千万；综合影响下24Q2 公司净利率24.1%，同比提升约1pct。

    投资建议：公司是核桃乳行业龙头，品牌知名度高且渠道布局较为完善，通过产品细分、市场精耕等方式，核桃乳有望稳健增长，同时公司持续探索植物蛋白饮品赛道、代理功能性饮料，拓宽品类边界。此外，公司通过股份回购及较稳定的分红政策，体现长期发展信心。我们预计公司2024-2026 年EPS分别为1.28、1.41、1.53 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为14、13、12 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期、新品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。