事件：公司发布年度报告，2021 年实现营业收入69.06 亿元，同比增长55.99%；归母净利润21.11 亿元，同比增长33.77%；2022 年一季度公司实现营业收入20.48 亿元，同比下降8.42%；归母净利为5.24 亿元，同比下降29.10%。

    全年扣非净利高增，疫情短期影响22Q1 业绩。2021 年公司实现营业收入69.06 亿元（+55.99%），受益2021 年市场回暖及春节后置，市场需求恢复较大；归母净利21.11 亿元（33.78%），扣非归母净利润为17.65 亿元（+60.09%），非经常性损益主要来自于投资收益2.86 亿元和政府补助1.14 亿元。公司经营性现金流20.29 亿元（+87.69%），主要受益于销售收入增长。2022Q1 营收20.48 亿元（-8.42%），考虑因新冠疫情带来需求下降所致，但六个核桃用户黏性较强，预计疫情恢复后增长仍然稳健。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元（含税）。

    产品多元化发展，功能性饮料增长亮眼。公司继续稳步升级“六个核桃”品牌产品，在细分领域中丰富产品矩阵，满足消费者多元需求。公司结合自身产品创新力+研发能力打造的“六个核桃2430”系列产品，定位重度用脑人群，突出产品的健康、功能属性，并获得疾控中心对其记忆力的正向作用的背书。同时公司积极寻求功能性饮料的创新，2021 年功能性饮料营收1.94 亿元（+235.66%），得益于疫情放大了功能性饮料的需求。第二大战略单品植物奶系列2021 年为公司带来145.82 万元的营收，同比增长26.24%，预计未来将持续发力，打造公司第二成长曲线。

    开展“C 端运营”，满足顾客多元需求。公司顺应“消费者主权时代”发展趋势，不断完善产品矩阵，拓展消费场景，推出更多满足消费者多元需求的高端核桃乳，并着力增强植物奶产品的竞争力。同时，公司一方面巩固传统线上线下的渠道优势：

    2021 年公司通过经销商渠道实现销售收入66.88 亿元，同比增长58.60%；直销收入2.14 亿元，同比降低1.78%。另一方面围绕产品特点打三大营销节点“高考季”“中秋季”“春节季”，通过覆盖全国的立体销售网络，构建内容化+场景化+社交化的营销体系。

    投资建议：随着2022Q1 全国各地疫情多点开花，饮料行业受到一定影响，并且消费者的生活习惯及消费观念也因疫情有所改变，营养健康更加深入人心。公司将发展线上各平台深度合作，精细化运营各细分渠道，以消费者为中心，推出更多满足消费者多元需求的产品。我们认为，现阶段疫情影响有限，疫情缓和后公司将实现进一步增长。我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为77.05/83.56/89.76 亿元，同比增速分别为11.6%/8.4%/7.4%，归母净利润分别为23.32/25.23/28.15 亿元，同比增速分别为10.5%、8.2%、11.6%；维持增持-A 的投资评级。

    风险提示：宏观经济增速不及预期；新产品推广失败；食品安全事件的风险。