事件：公司发布业绩快报，2021 年实现营业收入69 亿元，同比增长55.99%；归母净利润21.1 亿元，同比增长33.77%；扣非净利润约17.63 亿元，同比增长59.9%。

    收入同比20 年高速增长，主业后续预期仍有增长趋势：2021 年公司实现营业收入69.06 亿元，同比+55.99%，较2019 年营业收入-7.4%，尚未恢复至疫情前水平；其中Q4 实现营业收入18.94 亿元，同比+34.5%。主要原因是公司2020 年受新冠肺炎疫情及春节前置因素影响基数较低；2021 年因市场回暖及春节后置因素的影响，市场需求得到较大恢复，六个核桃仍有消费者忠诚度，后续仍有稳健增长的趋势。

    产品多元化，打造第二成长曲线：公司大力推动产品创新，六个核桃系列+2430系列+植物奶系列产品矩阵深入细分领域。如以六个核桃2430 为代表的高端核桃乳饮品系列，以高蛋白、0 糖、0 胆固醇等营养及健康优势。其中养元植物奶作为第二大战略单品，成功引进中国大陆第一条（也是目前唯一一条）、全球顶级全豆生产设备并于2021 年投用，预计植物奶品类有望成为公司的下一个业务增长极。另外，公司的孙公司已获得红牛安奈吉北方市场全渠道独家经销权，借助养元的强渠道力，红牛安奈吉有望获得新的增长。

    巩固传统渠道优势，全渠道纵深拓展：一方面，做深、做优、做透、做精传统线下经销渠道，巩固传统存量市场。截至2021Q3 经销商渠道实现销售收入48.4亿元，同比增长69.66%；直接销售收入实现1.6 亿元，同比增长1.33%。另一方面，全面推进渠道数字化变革，布局了内容化+场景化+社交化的营销体系。

    投资建议：2 月27 日，六个核桃邀请学生家长共同前往山东曲阜，参加“第二届六个核桃曲阜孔庙祈福大典”，并联合曲阜孔庙推出“孔庙祈福罐”，为品牌赋能。我们认为，公司正在通过产品创新、全面升级品牌、营销、渠道及产品来实现进一步增长。我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为69.06/73.89/80.17 亿元，同比增速分别为56.0%/7.0%/8.5%，归母净利润分别为21.10/23.54/26.31 亿元，同比增速分别为33.7%、11.5%、11.8%；首次给予增持-A 的投资评级。

    风险提示：宏观经济增速不及预期；新产品推广失败；食品安全事件的风险。