业绩环比改善，分红率提升

    公司2018 年收入81.44 亿（+5.21%），归母净利26.78 亿（+15.92%），扣非净利22.88 亿（+20.96%）；公司18Q4 收入23.88 亿（+4.72%）；归母净利9.37 亿（+26.29%），业绩环比Q3 明显改善。18 年Q4 毛利率增加3.3pcts至 51.69%，产品结构提升明显，单Q4 净利率增6.7pcts 至 39.23%。18 年公司积极管控费用，销售费用率12.67%同减1.2pcts，其中广告费同减21%。利息收入增加、财务费用率同减1.2pcts。年末预收款24.24 亿元环比提升15亿，打款积极；全年销售收现88.38 亿元同减7.38%，经营现金净额20.64 亿元，同减3.32%；公司货币资金充裕，18 年末为38.78 亿元。每10 股派现金红利 30 元（含税），另每 10 股转增4 股，分红率84.4%较17 年同增24pcts。

    多渠道、多区域、多品类立体化布局势，品牌营销强化

    截止 2018，公司共有经销商 1800 余家，具备全国所有县级地区的覆盖能力，公司销售占比前四大销售区域为华东/华中/西南/华北，销售占比分别为32.34%/27.49%/18.08%/15.33% ， 销售增速分别为4.22%/4.72%/14.08%/0.42%， 另外东北、西北基数小增速较高分别为10.10%/7.24%，华南地区竞争相对激烈，销售同比下滑9.76%。公司持续巩固“分区域定渠道独家经销模式”，深度挖潜“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”区域市场；加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长。集中资源发力北上广深一二线城市，另线上电商渠道销售1.2 亿同增131.5%，未来有望加速拓张。公司未来仍将聚集产品持续升级，推出更高附加值产品，同时积极强化品牌营销，19 年将依托媒介资源冠名益智类栏目，实现品牌力的传播渗透，以匹配新品区域布局节奏带来增量。

    盈利预测与评级

    公司19 年将继续夯实市场基础、优化产品结构、强化内部管理，在市场布局上，养元饮品将持续聚集资源，突破一二线市场，预计2019-2021 年归母净利润28.96/31.88 /35.45 亿元，EPS2.75/3.02/3.36 元，对应PE13/12/11 倍，一年期目标估值57.8 元-65.4 元，维持买入评级。

    风险提示：终端消费持续疲软、原材料价格上涨过快、费用投入增加较快；