事件：公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入81.44亿元，同比增长5.21%；实现归母净利润26.78亿元，同比增长15.92%，业绩略超预期。公司拟每10股转增4股（每股面值1元）并派现30元（含税）。

    　　点评：

    　　核心产品和核心区域保持稳增。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为23.88亿元和9.37亿元，分别同比增长4.72%和26.29%。分产品来看，核桃乳实现营收80.21亿元，同比增长5.28%；其他植物蛋白饮料（核桃花生露和核桃杏仁露等）实现营收1.04亿元，同比下降13.45%。分区域来看，华东地区、华中地区分别实现营收26.33亿元和22.38亿元，分别同比增长4.22%和4.72%；西南地区和华北地区分别实现营收14.72亿元和12.48亿元，分别同比增长14.08%和0.42%；东北地区实现营收2.31亿元，同比增长10.1%；华南地区实现营收1.93亿元，同比下降9.76%。

    　　盈利能力有所提升。公司2018年综合毛利率同比提高2.11个百分点至49.96%，其中核桃乳毛利率同比提高2.12个百分点至50.06%，其他植物蛋白饮料毛利率同比减少0.75个百分点至41.13%；期间费用率同比下降2.46个百分点至12.21%，其中销售费用率同比下降1.19个百分点至12.67%，管理费用率同比提高0.01个百分点至0.85%，财务费用率同比下降1.28个百分点至-1.31%。受毛利率上升和费用率下降影响，净利率同比提高3.04个百分点至32.88%。

    　　持续开拓渠道。公司四大销售区域为华东、华中、西南和华北，销售占比分别为32.34%、27.49%、18.08%和15.33%，华南、西北和东北市场仍有待进一步拓展。公司将深度挖潜“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”区域市场；加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长；大力开拓一二线市场，同时做好渠道下沉。线上将继续大力发展电商渠道，整合线上线下资源。2018年线上收入1.23亿元，同比增长131.46%。

    　　给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为3.77元和4.04元，对应PE分别为14倍和13倍。公司植物蛋白饮料龙头，具有规模优势和渠道优势，盈利能力较强。首次覆盖给予谨慎推荐评级。

    　　风险提示：食品安全风险等。