一、事件概述

    　　公司3 月25 日发布2018 年年报。2018 年公司实现营业收入81.44 亿元，同比+5.21%；实现归母净利润26.78 亿元，同比+15.92%。公司拟每10 股派发现金红利30 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

    　　二、分析与判断

    　　公司营收平稳增长，毛利复苏明显

    　　2018 年公司实现营收/归母净利润分别为81/27 亿元，同比+5%/+16%；毛利率49.96%，同比提高2.11 个百分点，Q1、Q4 营收/利润占比较高。2018Q4 公司营收/归母净利润分别为24/9.3 亿元，同比+5%/+26%，毛利率51.69%为全年单季度最高。分部营收方面，Q4 东北/西北/西南地区营收增速较快，同比分别+33%/+20%/+18%，华北/华南地区营收同比下滑明显。Q4 经销商数量稳定，净减少7 家，各地区仅出现结构性调整。

    　　销售/财务费用控制较好，全年费用率同比下降

    2018 全年费用率12.5%，低于去年14.7%水平，销售费用率和财务费用率改善明显，管理费用率略有提高。Q4 费用率8.6%，大幅低于前三季度13.9%水平，其中销售/财务费用率分别为11%/-3.2%，大幅低于前三季度13.4%/-0.5%水平。Q4 销售费用下降预计与季度内赞助活动收缩有关。

    　　2019 年公司将加码产能、加强渠道及品牌建设2019 年公司“20 万吨植物蛋白饮料项目”将完成建设，有助于产能拓展。预计公司将继续向“以消费者为中心”战略转型，加强社交电商、社区团购等电商渠道开发，加强线上线下互动。2019 年，公司将继续发力品牌传播，依托央视及各大地方卫视资源，通过冠名节目，合作电视剧等加强品牌建设。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计18-20 年公司实现营业收入86/93/100 亿元，同比+6%/+8%/+8%；预计19-21年公司归属母公司净利润为28/31/34 亿元，同比+5.5%/+10.7%/+9.7%，按照最新股本（不考虑转增）对应EPS 为3.75/4.15/4.55 元，目前股价对应PE 为14/12/11 倍。目前软饮料板块整体估值为24 倍，公司估值水平明显低于行业平均，我们认为公司业绩稳健、估值优势明显，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　产品推广费用超预期增长，产品市场接受度下滑，食品安全问题等。