事件：

    公司2018 年实现营业收入81.44 亿元，同比增长5.21％；实现归母净利润26.78 亿元，同比增长15.92％。其中Q4 实现营业收入23.8亿元，同比增长4.72%；实现归母净利润9.36 亿元，同比增长26.29%。

    公司2018 年度利润分配预案为：以公司总股本为基数，以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利30 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股（每股面值1 元），股息率达到5.81%。

    Q4 业绩恢复，毛利率提升带动利润增速加快

    去年四季度以来，饮料行业有逐渐回暖的迹象。2018Q4 公司实现销售收入同比增长4.72%，扭转Q3 收入增速下滑的局面，公司景气跟随行业景气向上。从预收账款来看，2018 年底预收账款24.2 亿元，较去年同期下降10.3%，主要是因为今年春节较去年提前，一部分货物提前发货所致。

    分区域来看，华东和华中地区是公司销售主力区域，分别实现4.22%和4.72%的增长。西南地区增长14.08%，成为公司2018 年增速最快的地区。华南地区出现9.76%的下滑。

    伴随着原材料采购成本的下降，公司毛利率也有一定的提升。2018年原材料采购金额37.5 亿元，较去年下降8.08%。2018Q4 公司毛利率51.69%，连续5 个季度提升。去年实现毛利率49.96%，较上年提升2.11个百分点。

    广告营销投入略减少，销售费用率下行

    2018 年公司在广告营销费用投入上略有减少，转为线下营销。

    2018 年公司在广告营销费用上共投入2.79 亿元，较去年下降20.87%。 但是线下市场推广费用1.76 亿元，同比增加15.86%。全年来看，公司销售费用率12.67%，较去年下降1.19 个百分点。

    为了增强与消费者互动，弥补营销短板，公司于2018 年9 月成立新营销部，增加线上推广、线下消费者互动等新营销方式，更加贴近年轻群体，进行精准营销。预计2019 年营销将更多的向新营销模式倾斜。

    新品布局一二线城市，老产品提价带动净利率提升

    今年公司确定两个新品上市，一是核桃咖啡，一是五星核桃乳。2018 年12 月五星核桃乳正式上市，并在春节期间进行试销。从试销情况来看，市场接受度高，春节后五星核桃乳正式向全国推开。

    五星核桃乳售价比普通核桃乳售价高，经销商利润空间也比老产品要大，今年五星六个核桃会重点在一二线商超渠道铺货。作为养元高端定位的产品，五星核桃乳的放量将会对公司业绩带来积极影响。

    此外，2019 年元旦过后公司对老品进行提价，主要产品的出厂价一箱上调1 元，终端价上提2 元。目前来看提价对销售没有明显的影响，预计对2019 年利润有积极影响。

    盈利预测

    公司为了迎合消费升级的趋势，推出升级高端产品，并加大对一二线市场商超布局，公司战略思路非常清晰。2019 年随着宏观经济企稳，饮料消费整体呈恢复趋势，养元作为核桃细分领域的龙头有望从中受益。新品推出和年初老品涨价有望进一步提升公司净利率水平，我们预计2019 年公司实现88.19 亿元，同比增长8.31%，实现归母净利润30.3 亿元，同比增长13.18%，对应每股收益4.02 元，对应PE 13.5倍。按照细分龙头可比公司估值给予18 倍目标估值，对应目标价72.36元，给予买入评级。

    风险提示

    宏观经济出现较大波动，公司新品推广不及预期，经营出现重大瑕疵等。

   

    2018 年公司在广告营销费用上共投入2.79 亿元，较去年下降20.87%。

    但是线下市场推广费用1.76 亿元，同比增加15.86%。全年来看，公司销售费用率12.67%，较去年下降1.19 个百分点。

    为了增强与消费者互动，弥补营销短板，公司于2018 年9 月成立新营销部，增加线上推广、线下消费者互动等新营销方式，更加贴近年轻群体，进行精准营销。预计2019 年营销将更多的向新营销模式倾斜。

    新品布局一二线城市，老产品提价带动净利率提升

    今年公司确定两个新品上市，一是核桃咖啡，一是五星核桃乳。 2018 年12 月五星核桃乳正式上市，并在春节期间进行试销。从试销情况来看，市场接受度高，春节后五星核桃乳正式向全国推开。

    五星核桃乳售价比普通核桃乳售价高，经销商利润空间也比老产