事件:

    2023 年8 月22 日，公司发布半年报，上半年公司实现营业收入3.92 亿元，同比-41.05%；实现归母净利润1.02 亿元，同比-46.61%，实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比-49.86%。经营活动产生的现金流量净额为1.50 亿元，同比-22.47%。销售毛利率为28.01%，同比下降4.47pct；销售净利率为25.97%，同比下降2.75pct。

    其中Q2 实现营业收入1.66 亿元，同比-50.78%，环比-27.00%；实现归母净利润0.47 亿元，同比-50.64%，环比-14.13%。经营活动产生的现金流量净额为0.75 亿元，同比-0.80%，环比+0.73%。2023Q2，公司毛利率为23.47%，同比降低6.35pct，环比降低7.86pct，销售净利率为28.43%，同比增加0.03pct，环比增加4.25pct。

    投资要点:

    主要产品销量价格下滑，2023 年上半年承压上半年公司实现营业收入3.92 亿元，同比-41.05%；实现归母净利润1.02 亿元，同比-46.61%；主要原因：公司主要产品销量及销售价格均有下降。2023H1，毛利率为28.01%，同比下降4.47pct。销量方面，上半年公司功能性助剂销量为4254 吨，同比-32.86%；苯基氯硅烷销量1264 吨，同比+4.43%；价格和成本方面，主要原材料三甲基氯硅烷上半年价格为2.41 万元/吨，同比-37.4%，有较大的下降幅度，同时功能性助剂和苯基氯硅烷价格也有下滑，功能性助剂均价6.36 万元/吨，同比-23.47%；苯基氯硅烷售价4.64 万元/吨，同比-24.92%。销量及售价的下滑造成了营收及利润的下降。

    2023Q2 毛利率下滑，净利率提升

    2023Q2，公司毛利率为23.47%，环比降低7.86pct，销售净利率为28.43%，环比增加4.25pct；毛利率和营收下滑主要是因为二季度的销量及单价进一步下滑，苯基氯硅烷二季度销量为430 吨，环比-48.54%；功能性硅烷的销量为2007 吨，环比-10.67%；售价方面，二季度，苯基氯硅烷均价为4.89 万元/吨，环比+8.50%；功能性助剂均价为5.63 万元/吨，环比-19.51%。净利润率提升、费用率下降 主要是由于财务费用变化，2023Q2 财务费用为-1594 万元，其中利息收入为416 万元，剩余部分主要为汇兑收益。

    功能性助剂及苯基氯硅烷项目持续推进

    公司在建20000 吨苯基氯硅烷下游产品，预计2023 年12 月投产，另外有55000 吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目，预计2024年6 月投产，其中包括17000 吨六甲基二硅氮烷和其他的功能性助剂产品，投产后有望进一步提升公司市场占有率。

    盈利预测和投资评级

    考虑到有机硅行业承压，调低公司2023-2025 年业绩预期，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.74、3.74、4.37 亿元，对应PE 为19、14、12 倍，考虑到公司的研发优势，维持“买入”评级。

    风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。