2022年营收同比增长，归母净利承压

    　　事件：2023年4月24日，新亚强发布2022年年报以及2023年一季报：2022年实现营业收入11.34亿元，同比增长28.82%；实现归母净利润3.02亿元，同比降低5.55%；实现扣非后归母净利润2.84亿元，同比降低2.39%。销售毛利率30.72%，同比下降12.21pct；销售净利率26.61%，同比下降9.69pct；经营活动现金流净额为3.00亿元。

    　　其中，2022Q4实现营收1.93亿元，同比-21.74%，环比-29.87%；实现归母净利润0.37亿元，同比-58.89%，环比-50.00%。销售毛利率28.95%，同比下降16.20pct，环比增长1.27pct；销售净利率19.11%，同比下降17.42pct，环比下降7.64pct。

    　　2023Q1实现营收2.27亿元，同比-31.12%，环比+17.46%；实现归母净利润0.55亿元，同比-42.71%，环比+48.65%。销售毛利率31.33%，同比下降3.88pct，环比上升2.38pct；销售净利率24.18%，同比下降4.87pct，环比上升5.06pct。

    　　点评：

    　　2022年营收同比增长、归母净利同比下降，主要是因为产品销量及售价增长、原材料价格高企所致2022年，国际形势严峻复杂、全球经济下行压力加剧、有机硅产品市场需求由强转弱、原材料价格高企，给公司生产经营带来诸多影响。公司精准预判市场走势，及时调整市场策略，充分利用产品品质优势，抓住了主要产品的市场增量，主营业务收入持续保持稳健增长。营业收入增加主要是由于功能性助剂产品市场需求旺盛，实现销量1.09万吨，同比+17.55%，售价7.92万元/吨，同比+22.79%；净利润的降低源于主要原材料三甲基氯硅烷价格大幅上涨，平均采购价格由2.25万元/吨增长至3.54万元/吨，同比+57.33%。

    　　2023Q1业绩环比改善，主要是功能性助剂销量环比提升，费用控制较好2023Q1毛利润为0.71亿元，环比+0.15亿元。毛利润的提升主要是由于销量增加，2023Q1功能性助剂销量为2247吨，同比-31.67%，环比+19.70%。2023Q1销售费用率为0.14%，环比-0.50%；管理费用率为6.08%，环比-1.94%；财务费用率为0.07%，环比-3.44%，费用率控制较好。

    　　预计二季度下游需求有望进一步恢复。

    　　现金流充沛，资产负债率低

    　　截至2023年3月31日，公司资产负债率为10.68%，货币资金为4.54亿元，同比+85.17%，流动资产为20.80亿元，同比-4.04%。现金流充沛，无资金压力，同时大大降低了未来新建产能投资的资金成本。

    　　立足差异化策略，深耕有机硅细分领域

    　　深耕有机硅细分领域，技术工艺先进性突出

    　　公司是国内有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷产品主要生产企业，六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头和二苯基二氯硅烷等主要产品在有机硅细分领域质量优势突出，处于行业领先水平，市场占有率、出口量国内领先，具有较强的全球竞争力，电子级六甲基二硅氮烷工业化生产，得到众多国际有机硅巨头和制药企业、半导体企业的认证和认可。公司高度重视技术工艺的创新与先进性，自主研发的六甲基二硅氮烷无溶剂法专利技术，使产品具有高纯低杂的品质优势。公司自主研发乙烯基新型特种单体专利技术，完成乙烯基产品循环产业链的技术突破和规模化工业生产。公司在国内率先实现直接法生产苯基氯硅烷，建有目前国内唯一同时产出苯基三氯硅烷与二苯基二氯硅烷的直接法生产线。

    　　产品应用领域广泛，未来市场增量可期

    　　公司产品应用领域广泛，新兴市场需求保持增长，特别是随着全球动力锂电池、气凝胶、抗肿瘤药物的市场规模不断扩大，公司功能性助剂产品作为锂电添加剂、气凝胶表面改性剂和药物合成基团保护剂，在这些领域的增量更为明显。苯基氯硅烷及其中间体在大功率LED封装材料、MiniLED背光与显示屏、车用LED以及高端照明的应用需求持续增加。未来，随着国民经济的发展和人们对高品质生活的不断追求，以及新能源汽车、5G信息技术、高端装备制造、生物医学、国防军工等战略性新兴产业的快速发展，必将拉动有机硅下游产品市场继续向中高端领域延伸发展。公司功能性助剂和苯基氯硅烷产品作为有机硅高性能新材料重要的改性助剂和核心原料，在越来越多的领域展示其优越性能并发挥特殊作用，也必将对传统产业的技术进步和产品升级换代起到积极的推动作用，其产品价格和市场需求有望保持快速增长态势。

    　　持续延伸产业链布局，提高抗风险及盈利能力

    　　2022年，公司年产10000吨苯基氯硅烷（二期）及年产2500吨苯基中间体项目顺利投产，推动了公司苯基产品全产业链战略布局的快速实施，苯基氧硅烷系列产品实现规模量产和销售，进一步夯实公司有机硅苯基系列产品链的优势地位。此外，公司持续向有机硅产业链上下游延伸拓展产品线，不断丰富甲基、乙烯基和苯基三大产品线产品品类。甲基产品线向电子级高端应用领域积极拓展，乙烯基和苯基产品线实现向上下游延伸，力求实现各个环节的中间产品，既可继续向下生产，又可实现市场销售的产出结构，有利于满足市场需求、平衡市场风险。与此同时，公司不断加强副产物的综合利用，拓展有机硅副产物综合利用和无害化处置，有效提高资源利用效率，建设绿色工艺和清洁生产的循环经济，提高盈利能力和市场竞争力。

    　　投资建议与盈利预测

    　　考虑行业景气度回升，我们调高了2023-2024年的盈利预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.56、4.23和5.14亿元，对应PE为16、14、11倍，考虑公司在有机硅细分领域的行业优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。