事件

    4 月25 日，公司发布2020 年报，公司2020 年实现营业收入4.9 亿元，同比减少18.5%，归母净利润1.57 亿元，同比减少28.2%；同时公司发布2021 年1 季报，2021 年1 季度公司实现营业收入1.93 亿元，同比增长73.3%，归母净利润约7100 万元，同比增长71.8%，业绩符合预期。

    经营分析

    公司产品价格同比下滑，但产销率向好。公司功能性助剂产品2020 年销售均价为5.19 万元/吨，同比下滑32.57%；2021 年1 季度产品均价5.33 万元/吨，同比下滑11.5%，环比来看，价格已经企稳。公司苯基氯硅烷产品2020 年价格为3.33 万元/吨，同比下滑38%；2021 年1 季度产品价格为4.5 万元/吨，同比下滑5.3%，环比来看，价格已经企稳。其中功能性助剂的核心原材料三甲基氯硅烷价格1.44 万元/吨，同比下滑37%；2021 年1季度价格为1.47 万元/吨，同比上涨8.42%。从产销量来看，公司功能性助剂产品2020 年产量6840 吨，销量7359 吨，产销率108%，苯基氯硅烷产品2020 年产量1200 吨，销量1407 吨，产销率117%。

    功能性助剂及苯基氯硅烷下游产品扩产，看好长期成长。公司目前突破电子级六甲基二硅氮烷技术，电子级六甲基二硅氮烷价值量是普通级六甲基二硅氮烷价值量的3 倍以上，随着电子级六甲基二硅氮烷的持续放量，公司的盈利结构将持续优化。根据环评报告，公司3000 吨乙烯基双封头已经扩产并放量。根据公司公告，公司目前在扩产功能性助剂11100 吨，预计在2021年2 季度完工；2 万吨苯基氯硅烷下游产品预计在2022 年8 月完工。

    盈利预测与投资建议

    公司乙烯基双封头产品放量，功能性助剂产品扩产，并向苯基氯硅烷下游延伸，我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为2.98、3.8 和4.9 亿元（2021-2022 年归母净利润预测前值分别为2.63 和3.6 亿元）；EPS 分别为1.91、2.46 和3.17 元，当前市值对应PE 分别为20.6、16 和12.4，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能建设进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；解禁风险；汇率波动