事件

    公司发布2020 年三季报，公司2020 年1 月-9 月实现收入3.6 亿元，同比减少24%，归母净利润1.2 亿元，同比减少30.5%；其中三季度单季实现收入1.18 亿元， 同比减少21%， 归母净利润约3700 万元， 同比减少37.9%，业绩符合预期。

    经营分析

    公司产品价格同比有所下滑，整体销售向好。公司功能性助剂产品2020 年1 月-9 月销售均价为5.9 万元/吨，同比下滑29.7%；公司苯基氯硅烷产品2020 年1 月-9 月价格为4.5 万元/吨，同比下滑18.4%。其中功能性助剂的核心原材料三甲基氯硅烷价格1.43 万元/吨，同比下滑37%；苯基氯硅烷核心原材料氯化苯价格2900 元/吨，同比下滑27.5%。从产销量来看，公司功能性助剂产品前三季度产量5001 吨，销量5430 吨，产销率109%，苯基氯硅烷产品前三季度产量5448 吨，销量6063 吨，产销率111%。

    电子级六甲基二硅氮烷放量，乙烯基双封头供不应求。公司目前已经突破电子级六甲基二硅氮烷技术，电子级六甲基二硅氮烷价值量是普通级六甲基二硅氮烷价值量的3 倍以上，随着电子级六甲基二硅氮烷的持续放量，公司的盈利结构将持续优化。公司乙烯基双封头整体供不应求，销量持续增长。根据环评报告，公司将扩产3000 吨乙烯基双封头产能，预计乙烯基双封头产能的投放将为公司的业绩带来增长。

    向苯基深加工产品延伸。公司IPO 募集资金用于2 万吨苯基深加工产品项目，预计随着苯基深加工项目的投产，公司将打通高附加值苯基硅橡胶、苯基硅油和苯基硅树脂下游。届时，公司的产品结构将大大改善，并实现由化工原料向下游新材料企业的战略转型。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.61、2.63 和3.6 亿元；EPS 分别为1.04、1.69 和2.3 元，当前市值对应PE 分别为36.5、22.4 和16.4，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能建设进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；汇率波动