猪价低迷影响饲料需求、费用上升，23 年业绩同比下滑30%。公司发布23 年年报及24 年1 季报，23 年实现营业收入16.5 亿元，yoy-0.7%，归母净利润8389 万元，yoy-30%；24Q1 营业收入4.1 亿元，yoy+6%，归母净利润2033 万元，yoy-13%，23 年、24Q1 业绩下滑主要系募投项目投产折旧摊销、营销费用增加、计提信用减值损失。

    24Q1 饲料销量拐点向上，产能利用率偏低影响单吨利润。23 年饲料销量约40 万吨，yoy+2%，营业收入15.6 亿元，yoy-3%，毛利率13.6%，同比下降0.32pct；Q1 仔猪价格上行，补栏积极性提升推动猪料需求拐点向上，24Q1 主营收入同比增长6%，考虑到Q1 猪料价格同比下降11%-15%，测算饲料销量同比增长约20%，吨利润短期受折旧费用摊销上升影响，销量增速恢复及产能利用率提升有望带动吨利润上升。

    生猪养殖盈利恢复推动猪料需求上行，前端料需求率先迎拐点。23 年以来生猪产能持续去化，24 年供需缺口有望显现，猪价上涨及养殖盈利恢复推动前端料需求率先恢复，公司产品结构聚焦猪前端料将充分受益。募投项目投产叠加猪料需求恢复，公司销量增长具备明显弹性。

    拟实施股权激励计划，充分调研员工积极性。公司发布股权激励计划，拟授予股票期权1078 万份，占总股本比重约6.4%，行权价格12.85元/份，首次授予对象共155 人（董监高、核心技术人员），据行权考条件测算：23-26 年收入和归母净利润复合增速分别不低于6.3%、4.5%。

    盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润分别为1.53、1.77、2.08 亿元，EPS 分别为0.91、1.05、1.24 元/股。公司盈利能力领先行业，行业景气恢复叠加募投项目投产，饲料量增弹性显著，给予公司24 年估值20XPE，合理价值18.2 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：原料价格波动风险，生猪价格波动风险，动物疫病风险。