事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司营业总收入11.5亿元，同比下降3.94%，归母净利润6786.51 万元，同比下降21.73%。按单季度数据看，第三季度营业总收入4.13 亿元，同比下降6.6%，第三季度归母净利润2335.64万元，同比下降20.87%。

    　　点评：降本增效穿越低谷。2023年前三玉米、大豆等大宗原料价格高位运行，生猪养殖景气度低，生猪价格较同期下降约10%。对高端饲料需求偏弱。在此背景下，公司从研发投入、产品品质、原料采购以及内部运营管理多角度入手，强化内部协作管理，实现降本增效。

    　　规模化进入新阶段，养殖结构向工字型演化。2021-2022 年，牧原、温氏等13家上市猪企固定资产折旧占营收比例均值为7.3%、8.0%，显著高于2015-2020年3.0%-3.7%的水平。这主要是因为非瘟以来，规模养殖场普遍于疾病防控装备、研发上投入较大。而散户疫病防控成本较为灵活，非瘟常态化后相对养殖成本有优势。2023 年以来，全国生猪疫情总体平稳，预计规模化进入新阶段，散养户难以被进一步快速淘汰，养殖结构向工字型演化。若非瘟疫苗成功上市，家庭农场可以较为简单的解决非瘟问题，则这一进程有望被加速。

    　　产能去化或加速，成本下降助力养殖利润回升。据农业农村部数据，6月以来，仔猪价格由35.7 元/公斤持续下跌至10 月25 日25.6 元/公斤，累计下跌28.3%。

    　　行业的长期亏损叠加仔猪利润快速降低，产能去化有望加速，利好后市猪价。

    　　2023 年10 月31 日玉米、豆粕价格分别为2.63 元/公斤、4.23 元/公斤，分别较年初下降7%、9.5%。饲料原料降价有利于进一步降低养殖成本，旺季猪价上升与成本的下降助力养殖利润回升。

    　　募资扩张饲料产能，未来3年产能将增加145%。面对不断增长的市场需求，公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能61.7 万吨，全部项目完成后，公司将新增产能达90 万吨，产能增长145.9%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023~2025 年公司EPS 为0.66、0.96、1.22元，对应动态PE 分别为23/16/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。