核心观点

    公司23Q3实现营收4.13 亿元，同比下降6.60%，环比增长18.82%；实现归母净利润2335.64 万元，同比下降20.87%，环比增长10.63%。公司23Q3 实现饲料销量约10 万吨（同比基本持平），分品类来看，预混料占比约42%，全价料占比约50%，禽料及反刍料占比约8%。公司23Q3 前端料销量占比约79%。受公司业务规模扩张导致费用增加以及下游猪价低迷影响，公司23Q3 饲料单吨净利润约230+元。展望后市，消费旺季提振下猪价或有所回暖，叠加公司产品品质优异以及产能利用率提升，板块有望实现较好盈利。

    事件

    公司披露2023 年三季度报告，前三季度公司实现营收11.50 亿元，同比下降3.94%；实现归母净利润6786.51 万元，同比下降21.73%。公司23Q3 实现营收4.13 亿元，同比下降6.60%，环比增长18.82%；实现归母净利润2335.64 万元，同比下降20.87%，环比增长10.63%。

    简评

    1、养殖景气有所回升，公司业绩环比改善。

    公司23Q3 销售毛利率为13.51%（同比-0.61pcts，环比-1.30pcts），销售净利率为5.63%（同比-1.02pcts，环比-0.42pcts）。费用方面：

    公司23Q3 销售/管理/研发/财务费用分别为796/1091/855/-153 万元， 同比分别变动-32%/+18%/+13%/-468%， 环比分别变动-10%/+5%/+5%/+28%。

    2、三季度饲料销量同比稳定，前端料占比约79%。

    公司23Q3 实现饲料销量约10 万吨（同比基本持平），分品类来看，浓缩预混料/全价料/其他料销量占比分别为42%/50%/8%；公司23Q3 前端料销量占比约79%，较二季度小幅降低，主要系育肥猪饲料销量季节性提升影响。受公司业务规模扩张导致费用增加以及下游猪价低迷影响，公司23Q3 饲料单吨净利润约230+元。展望后市，消费旺季提振下猪价或有所回暖，叠加公司产品品质优异以及产能利用率提升，板块有望实现较好盈利。

    3、盈利预测：预计公司2023-2025 年实现营收15.80/18.63/24.01亿元，归母净利润0.94/1.36/1.76 亿元，EPS 分别为0.56/0.81/1.05元/股，对应PE 分别为26.04x/18.01x/13.90x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、 动物疫病风险。公司所处行业下游为生猪养殖行业，该行业受动物疫病因素影响较大。生猪养殖行业的疫病主要包括猪瘟、蓝耳病、猪呼吸道病等。2018 年8 月以来的非洲猪瘟疫病，导致国内生猪存栏量大幅下降，饲料需求降低。若未来全国范围内爆发类似的大规模疫病，将导致生猪减产，带来饲料行业下游市场的低迷，从而可能对本公司经营业绩产生不利的影响。此外，若发生台风、火灾、洪水、地震、战争等其他不可抗力事件，可能会对公司的财产、人员造成损害，影响公司的正常经营活动，从而对公司未来生产经营和盈利水平产生不利影响。

    　　2、 经营风险。管理能力不能适应公司规模扩大的风险；核心技术人员流失的风险；食品安全的风险。

    　　3、 市场风险。主要饲料原料价格波动的风险；生猪价格波动的风险。

    　　4、 其他风险。税收优惠政策变化的风险；政策风险。