核心观点

    　　2023H1 公司实现营收7.38 亿元（同比-2.39%），归母净利润4450.87 万元（同比-22.17%）。报告期内公司饲料销量约18 万吨（同比下降约3%），其中母猪料/乳仔猪料/育肥料销量分别为2.76/11.85/1.93 万吨。产品结构方面，公司母猪料+乳仔猪料占比达81%，较2022 全年提升7pcts。受公司业务规模扩张导致费用增加影响，2023H1 公司饲料单吨净利润约240+元。展望后市，猪价较前期低点有所回升，养殖景气度回暖有望带动公司饲料产品需求向好；产能利用率提升或利好公司成本下降，综合看公司下半年业绩有望逐步向好。

    　　事件

    　　公司披露2023 年半年报，实现营收7.38 亿元，同比下降2.39%，归母净利润4450.87 万元，同比下降22.17%。

    　　简评

    　　1、生猪养殖低迷，公司业绩下滑。

    　　2023H1 公司实现营收7.38 亿元（同比-2.39%），主要系下游生猪养殖行业价格低靡，养殖户对饲料产品需求降低，导致公司销量略有下降；归母净利润4450.87 万元（同比-22.17%）。2023H1公司销售毛利率为14.32%（同比+0.63pcts），销售净利率为6.02%（同比-1.51pcts）。2023Q2 公司实现营收3.47 亿元（同比-16.83%，环比-10.97%），归母净利润2111.15 万元（同比-30.98%，环比-9.77%）。

    　　费用方面： 2023H1 公司销售/ 管理/研发/ 财务费用分别为1723.60/2013.28/1636.44/-452.43 万元， 同比变动分别为+34.08%/+35.02%/+11.25%/-694.41%，其中销售费用增加主要系公司增加业务推广活动，员工差旅费及业务推广费用增加所致；管理费用增加主要系随着募投项目的建成投产，内部管理员工薪资成本增加及固定资产折旧增加所致；财务费用下降主要系本期募集资金到账后，存款利息增加所致。

    　　2、饲料销量小幅下降，产品结构持续优化。

    　　2023H1 公司实现饲料销量约18 万吨（同比下降约3%）。分品类来看，猪预混料/ 猪浓缩料/猪全价料/其他料销量分别为0.51/3.82/12.22/1.51 万吨，同比变动分别为24%/5%/12%/-58%；

    　　猪料分阶段看，母猪料/乳仔猪料/育肥料销量分别为2.76/11.85/1.93 万吨。受公司业务规模扩张导致费用增加影响，2023H1 公司饲料单吨净利润约240+元。产品结构方面，公司母猪料+乳仔猪料占比达81%，较2022 全年提升7pcts。展望后市，猪价较前期低点有所回升，养殖景气度回暖有望带动公司饲料产品需求向好；产能利用率提升或利好公司成本下降，综合看公司下半年业绩有望逐步向好。

    　　3、盈利预测：预计公司2023-2025 年实现营收16.34/20.42/25.08 亿元，归母净利润1.10/1.46/1.82 亿元，EPS 分别为0.66/0.87/1.09 元/股，对应PE 分别为24.61x/18.64x/14.90x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、 动物疫病风险。公司所处行业下游为生猪养殖行业，该行业受动物疫病因素影响较大。生猪养殖行业的疫病主要包括猪瘟、蓝耳病、猪呼吸道病等。2018 年8 月以来的非洲猪瘟疫病，导致国内生猪存栏量大幅下降，饲料需求降低。若未来全国范围内爆发类似的大规模疫病，将导致生猪减产，带来饲料行业下游市场的低迷，从而可能对本公司经营业绩产生不利的影响。此外，若发生台风、火灾、洪水、地震、战争等其他不可抗力事件，可能会对公司的财产、人员造成损害，影响公司的正常经营活动，从而对公司未来生产经营和盈利水平产生不利影响。

    　　2、 经营风险。管理能力不能适应公司规模扩大的风险；核心技术人员流失的风险；食品安全的风险。

    　　3、 市场风险。主要饲料原料价格波动的风险；生猪价格波动的风险。

    　　4、 其他风险。税收优惠政策变化的风险；政策风险。