核心观点：

    猪价低迷影响高端猪料需求，Q2 业绩同比下滑22%。公司发布23 年半年报，报告期内主营收入7.4 亿元，同比下滑2.4%，归母净利润4451万元，同比下滑22%；扣非后归母净利润4326 万元，同比下滑15%。

    单Q2 实现营收3.5 亿元，同比下降17%，归母净利润2111 万元，同比下降31%。公司业绩下滑主要源于猪价持续低迷下行业产能逐步去化，饲料销量下滑，募投项目投产导致固定资产折旧和营销费用增加。

    饲料销量短期承压，盈利能力继续领先行业平均水平。公司主营高端饲料受猪价波动影响较大，上半年生猪价格持续低迷下养殖户逐步去产能，叠加养殖户饲喂高端饲料积极性下降，公司饲料销售承压，估算上半年饲料销量同比下降2%~3%。上半年毛利率约14.3%，同比提升0.6pct，测算上半年单吨净利约240 元，环比略有下降主要受募投项目投产折旧及营销费用增加影响，盈利能力继续大幅领先行业平均水平。

    饲料产能持续扩张，成长性显著。截至22 年底公司饲料产能约90 万吨，募投项目投产预计24 年产能达到150 万吨，产能布局从山东、东北向全国扩张；募投项目投产前端料占比将稳步提高，盈利能力有望提升；下半年生猪存栏保持高位，叠加近期猪价反弹有利于公司猪饲料需求恢复，预计23-24 年饲料销量达到50 万吨、64 万吨。

    盈利预测与投资建议：预计2023-25 年归母净利润分别为1.48 亿元、2.27 亿元、2.91 亿元，同比增长23%、53%、29%，EPS 分别为0.88、1.35、1.73 元/股。公司前端料占比高且以高端定位为主，盈利能力领先行业。过去三年公司饲料销量CAGR 达到33%，高于行业平均水平。随着募投项目逐步投产，饲料销量有望进入快速增长期，给予公司23 年估值30XPE，合理价值26.51 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：原料价格波动风险，生猪价格波动风险，动物疫病风险。