核心观点

    　　2023 年一季度公司实现营收3.90 亿元（同比+15.46%），归母净利润2339.73 万元（同比-12.04%）。报告期内公司饲料销量8.96万吨（同比增长约4%），合计饲料收入3.88 亿元（同比增长约14%），其中母猪料/乳仔猪料/育肥料销量分别为1.54/5.42/1.33/万吨，对应收入分别为0.71/2.46/0.49 亿元。产品结构方面，公司母猪料+乳仔猪料占比达78%，较2022 全年提升5pcts。展望后市，饲料原材料成本高位回落将利于公司成本压力的缓解，叠加产品结构持续优化，板块毛利率或将逐步提升。下半年消费旺季或带动猪价回暖，下游养殖景气回升有望带动公司饲料需求进一步提升。

    　　事件

    　　公司披露2023 年一季报，实现营收3.90 亿元，同比上升15.46%，归母净利润2339.73 万元，同比下降12.04%。

    　　简评

    　　1、营收保持增长，利润稍有下滑。

    　　2023 年一季度公司实现营收3.90 亿元（同比+15.46%），归母净利润2339.73 万元（同比-12.04%），利润下滑主要系去年同期收到政府补助680 万元（税后影响额510 万元），计入当期营业外收入所致；销售毛利率为13.89%（同比+0.07pcts），销售净利率为6.00%（同比-1.87pcts）。

    　　费用方面：2023 年一季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为838.90/969.37/824.60/-240.85 万元， 同比变动分别为+25.32%/+23.21%/+52.58%/-912.61%，其中财务费用减少主要系公司利息收入增加所致。

    　　2、饲料销量小幅增长，产品结构持续优化。

    　　2023 年一季度公司实现饲料销量8.96 万吨（同比增长约4%），合计饲料收入3.88 亿元（同比增长约14%）。分品类来看，猪预混料/猪浓缩料/猪全价料/其他料销量分别为0.28/2.14/5.87/0.68万吨，对应收入分别为0.20/1.16/2.29/0.23 亿元；猪料分阶段看，母猪料/乳仔猪料/育肥料销量分别为1.54/5.42/1.33/万吨，对应收入分别为0.71/2.46/0.49 亿元。饲料板块单吨售价4334 元，单吨成本3743 元，饲料业务毛利率为13.63%，单吨净利润约260 元。

    　　产品结构方面，公司母猪料+乳仔猪料占比达78%，较2022 全年提升5pcts。展望后市，饲料原材料价格高位回落将利于公司成本压力的缓解，叠加产品结构持续优化，板块毛利率或将逐步提升；下半年消费旺季或带动猪价回暖，下游养殖景气回升有望助力公司饲料需求进一步提升。

    　　3、盈利预测：预计公司2023-2025 年实现营收20.77/27.00/33.99 亿元，归母净利润1.60/2.05/2.61 亿元，EPS 分别为0.95/1.22/1.55 元/股，对应PE 分别为19.36x/15.15x/11.90x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、 动物疫病风险。公司所处行业下游为生猪养殖行业，该行业受动物疫病因素影响较大。生猪养殖行业的疫病主要包括猪瘟、蓝耳病、猪呼吸道病等。2018 年8 月以来的非洲猪瘟疫病，导致国内生猪存栏量大幅下降，饲料需求降低。若未来全国范围内爆发类似的大规模疫病，将导致生猪减产，带来饲料行业下游市场的低迷，从而可能对本公司经营业绩产生不利的影响。此外，若发生台风、火灾、洪水、地震、战争等其他不可抗力事件，可能会对公司的财产、人员造成损害，影响公司的正常经营活动，从而对公司未来生产经营和盈利水平产生不利影响。

    　　2、 经营风险。管理能力不能适应公司规模扩大的风险；核心技术人员流失的风险；食品安全的风险。

    　　3、 市场风险。主要饲料原料价格波动的风险；生猪价格波动的风险。

    　　4、 其他风险。税收优惠政策变化的风险；政策风险。