事件概述： 2023 年3 月30 日公司发布2022 年年度报告，2022 年全年实现营业收入16.6 亿元，同比-18.5%；归母净利润1.2 亿元，同比-17.5%。其中，Q4 实现营业收入4.6 亿元，同比+6.4%，环比+4.3%；归母净利润0.3 亿元，同比-29.8%，环比+13.8%。

    　　盈利水平领跑行业，单吨净利润实现增长。2022 年，公司猪配合料实现收入8.5 亿元，同比-26.0%；猪浓缩料实现收入4.9 亿元，同比-9.4%；猪用预混料实现收入0.8 亿元，同比-26.5%。受疫情叠加下游生猪养殖景气度低迷的影响，2022 年饲料业务产销量均为39 万吨，同比均下降约24%。公司对外积极开拓市场并优化营销策略，对内持续降本增效，整体提升运营能力，公司2022 年销售毛利率为13.73%，同比+1.15pct，销售净利率为7.22%，同比+0.04pct。

    　　ROE 为13.3%，2022 年上市后由于融资摊薄了ROE，但仍然高于同行业平均水平。饲料业务单吨净利润为308 元，同比+8.5%。随着下游养殖景气逐步回暖，饲料需求不断恢复，公司业绩有望进一步增长。

    　　严控产品质量，研发领先需求。公司专注发展高端饲料，对于饲料原料的质量把控严格，公司要求必须使用大型农场种植并经过高温烘干的玉米，同时采购众多昂贵的进口营养型添加剂以此帮助猪提高应激能力和抗病毒能力。从“保育金7030”、“8070”到“邦基9 号”，公司的产品升级速度一直领先于客户需求，实质上做到了引导养殖业发展。2022 年公司研发费用率为2.03%，同比+0.08pct，公司预计未来将进一步加大研发投入，提高产品迭代速度。

    　　扩大销售区域，稳固渠道优势。2022 年公司销售费用率为1.67%，同比+0.22pct。公司目前已建设了强大的销售网络和经销体系，在持续深耕核心销售区域的同时，稳步扩张其他销售区域。2022 年公司西南地区营销收入同比增长55.5%，占全国地区收入比重为12.3%。公司积极采取下沉策略，经销商覆盖范围具体到县镇级，深度挖掘市场潜力，树立产品口碑，进一步稳固公司的渠道优势，为未来提升市场影响力奠定良好基础。

    　　有序推进建设扩产，有望提高市场份额。公司现阶段生产基地主要集中在吉林和山东两省，面对日益增长的市场需求，公司计划有序在山西、云南、河北、辽宁等地新设数个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线，扩大猪饲料的产能。建设项目全部完成后，公司将新增90 万吨产能（包括浓缩料产能24 万吨，配合料产能66 万吨），提升饲料产能有助于公司进一步提高市场份额。

    　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为1.78、2.10、2.46 亿元，EPS 分别为1.06、1.25、1.46 元，对应PE 分别为19、16、14 倍，公司积极推进募投项目扩大饲料产能，预计未来饲料需求边际好转，公司业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。