事件：公司2022 年全年实现收入16.58 亿元，同比下降18.50%；实现归母净利润1.20 亿元，同比下降17.50% ；单季度来看，22Q4 公司实现营收4.61亿元，环比增加4.33%，同比增6.40%；实现归母净利润0.34 亿元，环比增加13.82%，同比下降29.84%。

    　　饲料销售情况：公司全年的饲料销售量为39 万吨，同比下滑24.07%，单吨售价为4249 元左右，同比上涨7.3%，吨净利为308 元左右，仍然维持在较高水平。公司的销售情况有所下滑主要系2022H1 猪价较为低迷，存栏数量和生猪均重下滑的影响导致。

    　　产能情况：公司计划有序在山西、云南、河北、辽宁等地新设数个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线，扩大猪饲料的产能。建设项目全部完成后，公司每年可新增浓缩料产能24 万吨，配合料产能66 万吨，将有效支撑公司抢占国内市场份额的战略。

    　　费用情况：2022 年公司销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为 1.67%/-0.06%/ 2.30%/2.03%，同比变动+0.22pct/-0.10pct/+0.75pct/+0.08pct。

    　　公司销售费用率和管理费用率有所提升，主要系公司为促进饲料销售业务和管理人员薪酬增加所致。

    　　周转率情况：2022 年公司总资产周转率为1.71，同比-56.9%；净资产周转率为2.00，同比变动-63.4%，公司资产周转率有所下降主要系22 年公司固定资产投产，固定资产账面价值由0.9 亿元提升至2.58 亿元，同时销售端受到猪周期波动影响有所下滑。

    　　投资建议：公司未来饲料产能将实现稳步扩张，根据公司募投计划，预计未来2 年公司的饲料产能将持续保持快速增长。我们预计公司23-25 年依次实现归母净利润1.66、2.03、2.48 亿元，同比增长37.9%、22.4%、22.3%，对应的EPS 分别为0.99、1.21、1.48 元，对应3 月31 日收盘价的PE 分别为20.0、16.3、13.3 倍。

    　　风险提示：动物突发疫病，原材料价格大幅波动，汇率波动，政策变化。