核心观点：

    　　专注猪饲料生产，积极打造高端饲料品牌。公司专注猪饲料的研发和生产，多年来猪饲料收入占比达90%，产品定位以高品质和专业化饲料为主。截至21 年底猪饲料产能62 万吨且集中在山东地区，21 年公司饲料销量51 万吨，实现收入20.3 亿元，其中山东地区收入占比超过50%，19-21 年公司饲料销量CAGR 约33%，产能利用率持续提高。

    　　饲料盈利能力领先行业，逐步向全国扩张产能。公司长期专注猪饲料配方研发以及产品优化升级，公司前端料销量占比高且产品定价高于行业平均水平，综合毛利率领先行业。公司募集资金6.83 亿元扩建饲料产能共90 万吨，生产规模有望持续扩大，公司将继续深耕山东市场，持续提升市场占有率，同时向全国潜在市场布局产能。

    　　猪饲料行业景气回暖，行业集中度加速提高，龙头企业充分受益。伴随近期生猪价格上涨，行业补栏积极性有所抬升，叠加二次育肥、压栏等行为增多，3 季度以来饲料行业进入恢复阶段。随着上游原材料价格企稳，畜禽价格上涨，预计猪料行业景气将持续回暖。饲料行业竞争加剧背景下，在原料采购、配方技术、运营管理、销售各环节形成综合竞争优势的行业龙头有望实现市占率持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计22-24 年归母净利润分别约1.3、1.8、2.4亿元，同比-9.1%、35.9%、34.5%，EPS 分别为0.79、1.07、1.44元/股。公司前端料占比高且产品以高端定位为主，盈利能力领先行业。

    　　过去三年公司饲料销量CAGR 达到33%，高于行业平均水平。随着猪料行业景气回暖，叠加募投项目逐步投产，饲料销量有望进入快速增长期，考虑到公司成长性显著，参考可比公司估值，给予23 年估值30XPE，合理价值32.16 元/股，“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格波动风险，生猪价格波动风险，动物疫病风险，募投项目产能投产不及预计。