投资要点

    坚定从代销转向自研数据库产品厂商：2020 年海量数据开始基于openGauss 开发自研数据库产品 Vastbase G100，坚定从代销海外产品转型为自研产品服务提供商，因此研发和销售投入较大。2021 年公司研发费用率和销售费用率分别为18%和12%，相比2018 年分别增加11pct和5pct，体现了公司的决心。2021 年公司数据库业务毛利率提升9 个pct，产品化转型效果显著。公司未来将坚定基于openGauss，进行产品化转型，目标成为领先的国产数据库厂商。

    数据库是信息系统核心，是信创重要替换环节：数据库对于信息系统，好比“记忆系统”对于人，重要的数据都存储在数据库中。中国信通院预计2025 年中国数据库市场总规模将达到688 亿元，2021-2025 年营收规模年复合增长率为23.4%。根据艾瑞咨询数据，2020 年中国国产数据库市场占有率为47%，国产化率提升空间较大。我们假设党政和行业信创数据库单价均为3 万元，服务器和数据库套数的比例是5:1，我们测算2020 年仅党政+行业数据库信创潜在市场规模高达119 亿元，2025 年有望达到340 亿元。

    华为openGauss 有望成为国产数据库首选路线：自主可控方面，国产数据库主要有四条技术路线，我们认为高代码自主率、具备极限生存能力是国产数据库厂商的核心竞争力。华为openGauss 核心代码自主，代码自主率高达80%，根社区位于国内，是国内少数技术不受制于人，具备极限生存能力的数据库产品。性能方面，根据官方公众号数据，截至2021年11 月，openGauss 的性能对比MySQL 和PostgreSQL 均大幅领先，约有高于1 倍多的性能优势。

    海量是openGauss 最强合作伙伴，受益于信创加速与鲲鹏崛起：海量数据产品基于openGauss，具备极限生存能力。公司是openGauss 第一大商业发行版厂商与除华为外第二大代码贡献者，我们预计2022 年海量数据占openGauss 下游商业版本营收比例为60%。openGauss 是鲲鹏计算产业生态“软件开源”策略重点方向，随着华为鲲鹏产能问题得到解决，鲲鹏计算产业生态崛起，海量数据如虎添翼。随着信创放量，我们认为海量数据市占率有望快速提升，成长为中国领先的数据库厂商。

    盈利预测与投资评级：华为openGauss 是国内少数具备极限生存能力的数据库，性能业内领先，有望成为国产数据库首选路线。海量是openGauss 第一大商业发行版厂商与除华为外第二大代码贡献者。随着信创放量，海量的技术和生态优势将会带来广阔市场空间。基于此，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为0.49/0.89/1.54 亿元，当前估值低于可比公司平均估值。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。